企业并购的融资方式篇1

【关键词】并购融资，影响因素，吉利并购沃尔沃

引言：在金融危机后全球经济萧条，欧洲资产普遍贬值，我国企业跨国并购意愿强烈。并购融资作为并购中关键的一环，决定了并购的成败及效益，融资方式的选择和安排又是融资的核心并对企业日后经营整合和战略制定与实施有着深远的影响。

一、并购中融资方式选择的影响因素

（一）企业并购动机：企业并购的根本动机都是为了获得收益，但是收益的来源分为两种：（1）配置型并购：收益来源于目标企业被并购后引起的资产使用效率的提高。企业通过并购产生协同效应、规模经济等结果。融资方式上并购企业应选择稳重地长期融资。（2）利益型并购：收益来源于某些财务效应，并购企业不关心目标企业在并购后的经营，在进行融资时会采取冒险型的融资政策。

（二）并购企业自身资本结构和风险态度：并购企业自身的资本结构将决定企业的进一步融资的方向。这表现在融资方式和期限结构两个方面。如果企业杠杆率已经很高，应尽量采用权益融资等不增加企业负债的融资方式；并购企业如果短期资金充裕，而长期负债较多，则相应地在并购中应尽量避免长期性的债务安排。并购企业的风险态度也决定其并购融资策略。风险偏好型企业会采取积极型的融资政策；风险厌恶型企业则采取保守型融资策略，；中立型则采用长期融资的方式来筹措资金。

（三）并购付款方式：企业并购价款的支付方式主要有现金收购、股票收购和综合证券收购。不同的支付方式对并购融资提出了不同的要求。

（四）资本市场的完善程度：是否有完善而成熟的资本市场也是影响并购融资的一个重要因素。融资方式的多样化以及融资成本的降低都是有赖于资本市场的成熟。

二、案例分析：吉利并购沃尔沃的融资选择

（一）并购双方概况。2007年5月，吉利控股提出进行战略转型，通过并购获得品牌提升。2009年吉利控股成功收购了澳大利亚DSI自动变速器公司，收购沃尔沃是其长期战略发展的一部分。而福特在巨亏下，亟需现金流以度过危机。金融危机爆发后，福特汽车境况每况愈下，经评估，福特宣布出售沃尔沃汽车公司，并且标出了60亿美元的售价，约合人民币412.4亿。

（二）吉利并购融资方式

1.国内融资：首先吉利从国内的银行得到了为期5年，将近10亿美元的贷款。其中国家开发银行和成都银行分别提供20亿和10亿人民币贷款，另外还有中国银行浙江分行、建行伦敦分行承诺的为吉利提供的贷款。其次，吉利还在国内和瑞典分别成立了两个特殊目的公司。最后国内权益融资确定为吉利、大庆国资和上海嘉尔沃出资，出资额分别为人民币41亿元、30亿、10亿，分别占比51%，37%和12%。吉利以15亿美元完成并购交割，其中11亿美元来自特殊目的公司融资平台。

2.境外资金：2009年，在财务顾问洛希尔公司的帮助下，吉利向高盛发行可转换债券和认股权证，高盛为吉利提供25.86亿港币（约合美元3.3亿）。吉利一并发行2.995亿份认股权证，行权价为2.3港元。另外，交割中交易额有2亿美元来自中国建设银行伦敦分行，另有2亿美元的福特卖方融资。

（三）影响吉利并购融资方式选择因素的分析

1.吉利并购动机为配置型并购：吉利汽车并购沃尔沃属于横向并购和配置型并购，吉利会选择对沃尔沃注入长期资金，形成一种密切的生产、经营上的协作关系。因此吉利选择长期融资为主。

2.吉利自身资本结构和风险态度：吉利集团并没有上市但是根据对对吉利汽车的利润做粗略估计，吉利要攒12年的利润才能买下沃尔沃。在融资安排中我们可以看出吉利还是采用的保守型的融资结构，均采用长期资金来完成此次并购及并购后整合。

3.福特欢迎全额现金支付：福特出售沃尔沃100%的股权是为了摆脱亏损状态，使福特有充足的现金流来发展其优势产品，因此福特最愿意获得的是现金。

4.我国资本市场完善程度对并购的影响：我国资本市场的发展还处于早期，制度不完善，企业在融资尤其是在并购这种大规模融资需求下可以选择的融资渠道很单一，并购融资工具选择余地也受到法律法规的限制，控制和降低并购融资成本的难度较大。

（四）吉利并购中融资方式特点

1.融资渠道多种多样，合理安排融资结构：吉利此次并购及后期整合运营资金需要的的27亿美元除了25%是吉利的自有资金以外，其余的分别来自国内外银行低息贷款、国际战略投资者、国内外权益投资者以及地方政府支持，资金来源多样。

2.并购融资与投资银行：洛希尔投资银行作为吉利的财务顾问，利用其专业知识与丰富的经验为此次并购和后期整合等方面提供了全面的咨询服务和周密的解决方案，是吉利此次成功并购的必要条件。

3.特殊目的公司融资在并购中的作用：此次并购中吉利设立的吉利兆圆国际投资公司为吉利提供了81亿人民币的资金，是交割中的主要资金来源，这也是企业融资中可以借鉴的方法。

4.争取政府政策支持：政府支持汽车行业发展，吉利通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。

三、结论。

吉利采取的灵活多样的融资组合，并利用政策优势等吸引资金，为填补资金缺口，保证后续整合与经营的顺利进行奠定了基础。本文旨在为后续并购企业融资决策提供一些有益经验。

参考文献：

[1]黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好分析.经济研究，2001（11），45-48.

企业并购的融资方式篇2

[关键词]：海外并购 债务 融资 融资成本

一、并购背景分析

金融危机对欧美企业造成重大影响，再加上人民币升值，为中国企业走出国门提供了良好的经济环境。近年来，国家大力支持有条件的企业积极开展对外投资和跨国经营，仅光明食品此前就已进行过6次海外并购，虽然只有2次成功，但也积累了一定的经验教训。

二、并购SWOT分析

1、优势

光明在中国市场拥有发达的零售网络，有利于维多麦旗下的品牌和产品打入中国市场。维多麦旗下拥有多个成熟品牌，享有很高的声誉和客户忠诚度；拥有优秀的研发和管理团队，具有较强的市场议价能力和良好的市场关系；在英国乃至全球有较高的市场占有率。

2、劣势

光明对上游资源的把控能力较差；缺乏成熟的品牌和具有国际经验的管理人才。维多麦负债比率高，债务结构不合理，财务成本较高。

3、机会

三聚氰胺事件后，外资品牌蜂拥进入中国，给本土乳业带来灾难性打击，中国乳业要想跑赢外资企业，只能通过海外并购，完成产业布局。

国内麦片行业的市场容量较小，市场潜力大且竞争压力较小。

4、威胁

随着众多外国品牌在国内市场的不断拓展，国内乳品企业面临激烈竞争。乳品原辅料价格上涨、人工成本上涨等不利因素使得企业利润空间被压缩。各国对待外资的法律规定不同，给并购带来阻碍。东西方文化的差异是海外并购的最大障碍。

三、并购过程分析

1、支付方式

交易对价近6.8亿英镑，约合68亿元人民币，包括购买60%的股权和承担部分债务。因此，支付方式为混合支付。

2、融资方式

此次并购中，维多麦含债务的股权价值为3亿英镑，光明需要支付1.8亿英镑才能收购其60%的股权。另外，维多麦有9亿英镑债务，其中5亿需要由光明进行债务再融资来满足。也就是说，光明需支付6.8亿英镑（约68亿元人民币）才能完成此次收购。而光明集团2011年实现的净利润为26.5亿元人民币，经营性现金净流入量仅为10.06亿元人民币，其自有资金显然不足以完成此次收购，因此，融资成为并购的当务之急。

光明集团参考了国际目前比较先进的全杠杆融资，即完全依靠负债。虽然这种方式会大大增加财务风险，通常并不鼓励，但是综合考虑光明的集团规模和股权结构，以及其总部所在地上海的金融发达程度，使用全杠杆收购的方式是具有可行性的。

3、融资成本的控制

（1）过桥贷款

过桥贷款是一种短期贷款，借款人使用它直到为长期低成本的融资安排提供担保或还清现有债务。它是一种过渡性的贷款，允许借款人通过提供直接的现金流来偿还目前的债务。

过桥贷款也可以是银行以票据等形式向并购企业的过渡性贷款，这种票据的利率逐渐上升，也是为了促进并购交易的迅速完成，日后由并购方以并购完成后出售部分资产所得资金或利用公开发行债券筹集到的资金来偿还。光明集团的过桥贷款就属于这种情况，虽然成本较高，但是为后续的低成本长期融资提供了担保。因此，过桥贷款有效降低了此次并购的融资成本，使其由预期的4%降到了3.1%左右。

（2）俱乐部融资

俱乐部融资是指银行业组织多家会员单位参加，根据统一签订的银企协议，按约定的贷款条件、期限、利率等向特定的信用状况良好、成长性好但出现暂时资金困难的亚健康企业提供融资的贷款方式。光明食品采取俱乐部贷款而没有采用银团贷款，一是因为它没有牵头银行，不论大小银行都平等参与、自愿入会，有利于控制贷款利率；二是因为银团贷款需要通过行向借款人提供贷款，要额外支付管理费、费等，大大增加了融资成本。

（3）国际信用评级

光明主动申请由穆迪、标准普尔和惠誉这三大国际信用评级机构对其进行信用评级，这是国内企业海外并购中很少涉及的。此次评级不仅成为光明低成本俱乐部融资的关键性保证，也有利于其综合尝试杠杆收购、过桥贷款等国际化金融手段，打开了发行国际债券的窗口，有效解决了融资难、融资成本高的问题。

4、并购后的整合

（1）债务重组

针对维多麦高负债的债务结构，光明对其进行债务重组，将6.7亿英镑商业贷款减少为4亿，差额部分转为股东贷款，使融资成本从7400万英镑降低为5140万，直接减少2260万英镑，极大改善了维多麦的财务状况。

（2）保留原有管理团队

光明集团收购了维多麦60%的股权，其余40%股权仍由狮王资本和公司管理层持有。另外，光明保留了维多麦原有的管理团队，并使其保持独立运营，不在日常经营上接手原有业务，保证了当地企业团队的稳定性。

（3）公司体制创新

为提升合作效率，光明内部还在体制上进行创新，专门成立了联席会议制度，由董事长担任主席，集团总裁、财务总监任副主席，办公室主任由财务总监兼任，一旦维多麦有重大决定需要审批，就能以最快的速度直接回应。

四、结论

海外并购是企业发展壮大的一条捷径，但并不是一条坦途，每一个环节都有失败的风险。本案例中光明食品从选择目标、设计杠杆到并购整合，都是经过充分的考虑和细致的安排，尤其是在融资方式的选择以及对融资成本的控制方面，运用了过桥贷款、俱乐部融资等一系列金融手段，并且主动申请国际信用评级，为其择机发债铺路并进一步降低融资成本，这些都是中国企业在以往的并购中很少涉及的。企业可以结合自身情况，选择性地学习和借鉴，从而有效解决并购中的融资问题，提高并购的成功率。

参考文献：

[1]刘晓翠.光明食品集团：全杠杆融资收购维他麦背后[J].上海国资，2013（7）.

企业并购的融资方式篇3

企业并购是一项耗资巨大的工程。并购企业不仅要支付目标企业产权转让价格,还要支付给中介机构咨询费用,股票交易所等机构高额费用以及印刷费和广告费等.并购后的重组更需要大量的资金。因此,如何选择融资方式是并购成功与否的关键因素之一。在现代并购中,各个企业越来越重视并购融资方式的选择,以保证并购的顺利进行。

二、上市公司并购的融资方式

并购融资方式是多种多样的。并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式.即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源,筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的,而企业内部资金毕竟是有限的,利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性因为一般不作为企业并购融资的主要方式。

并购中应用较多的融资方式是外源融资,指企业从外边有开辟资金来源.向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道.对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。当企业通过外源融资而扩大生产经营规模并由此获得收益时.其对外负债在财务上具有杠杆效益,这也是企业从事外源融资的基本动机。

三、上市公司并购融资方式存在问题

1.我国上市公司并购融资方式单一。我国上市公司并购融资市场的首要问题是融资方式单一.融资渠道狭窄。

2我国上市公司并购融资呈现逆向选择。从我国上市公司并购融资的实际情况来看,呈现出一种并购融资的逆向选择型,即忽视内源融资、对股权融资相对偏好,对债务融资轻视的状况。

3.我国上市公司并购融资中不规范操作现象严重。由于我国法律在一些领域存在空白.某些并购企业正是利用了这一点.钻法律的空子,使相关法规形同虚设,严重扰乱了资本市场的秩序。

4我国政府对上市公司并购融资干预过多。

四、发展我国企业并购融资的策略

企业并购融资活动涉及多方面因素,市场经济发达国家经验表明,解决并购融资难问题单靠一种途径、一种方式是不行的,必须采取多种措施,从不同方面着手,综合解决。借鉴这一经验,我们也应该从多方面发展和完善企业并购融资的渠道,法规.政策和工具

1放松金融管制。应尽快对现有法规进行修改,使企业能够从合法的渠道获得正常并购重组活动所需资金。主要包括以下方面.

(1)放松商业银行贷款不得用于并购的限制。

(2)放松企业债券发行资格,用途的限制。

(3)放松对卖方融资方式的限制。

(4)放松对基金养老基金,保险基金等资金投向的限制。2.建立创业板块证券市场。我国应尽快建立创业板块市场,为那些优秀的中小企业提供更多的并购融资渠道。

3推行股份全流通改革。解决全流通问题是中国股票市场乃至整个国民经济体系的正本清源之举,应赶快采取措施改革我国股权分割和国有股一股独大的现状,早日实现股权全流通。

4发展换股并购。目前.定向增发尤其是换股并购已成为西方资本市场并购的主要方式,尤其是发生在大企业之间的、对产业发展有重大影响的并购活动。

5拓宽MBO融资渠道。要发展我国>管理层收购融资,首先应解决法律法规制约方面的问题:其次,MBO基金和信托MBO是目前解决管理层收购资金问题的一个比较好的方法.应积极提倡,以促进管理层收购的健康发展。

6发展企业债券市场。大力发展我国的企业债券市场.已成为促进目前我国企业并购活动的一项紧迫任务。

7培育机构投资者。机构投资者在杠杆收购尤其是管理层收购中起着关键核心作用,从参与融资谈判,参与董事会,影响管理层决策,到外部市场监督等。

8制定税收优惠政策。税收优惠政策对并购融资,尤其是鼓励机构投资者进入员工持股计划融资领域具有决定性作用.应积极制定相关的法律和税收优惠政策鼓励机构投资者进入ESOP融资领域。

9扶持投资银行业务发展。我国开展企业并购,应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用,充分运用投资银行证券公司的资本实力,信用优势和信息资源,为企业并购开创多样的融资渠道。

10鼓励衍[！]生金融工具的应用。应积极地进行人才储备.并不断地提高我国企业和金融机构在衍生并购融资工具的设计和使用方面的能力。

五、总结

企业并购的融资方式篇4

 

关键词：并购融资  信托融资  资产证券化

企业融资方式和融资顺序的选择是并购融资必须面临的～项重要决策。从中国上市公司的融资情况看，与美国等发达国家“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序正好相反，中周企业并购融资呈现出明显的反向选择性，表现为忽视内部融资、对股权融资相对偏好和对债务融资的轻视状况。

一、并购融资渠道狭窄，融资方式单一

中国企业目前的并购融资主要的融资渠道集中在内部融资、贷款融资及发行股票融资几个方面。内部融资对于企业来说，可以减少融资成本及并购风险，但在当前企业普遍存在资本金不足、负债率过高的状况下，融资数量是十分有限的。为并购提供贷款的融资渠道目前仅限于商业银行，但由于受到贷款用途的限制(不能进行股票交易)，一般也只限于非上市企业并购中使用。西方企业的并购融资活动，由于金融工具的不断创新使得混合性融资工具和一些特殊融资方式尤为盛行。除了贷款、股票以外，企业在并购中大量使用认股权证、可转化债券、杠杆收购以及卖方融资等方式，并将多种融资方式加以组合，增加了并购融资的来源。中国目前由于资本市场发展尚不完善，很多融资：具基本上还没有应用，有待于发展创新。

二、资本市场体系不完善，并购融资中介机构作用未能有效发挥

影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制以外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。与此同时，由于中国上市公司的股权结构不合理，流通股数量少，比例小，仅占总股本的l，3左右，人为增大了并购融资的资金需求量。这种情况下，对于并购企业而言，往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响。

三、充分发挥现有并购融资方式的优势

1．定向增发新股作为支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美国20世纪90年代兴起的一种新的公司重组方式，定向股是对多元经营公司所发行的普通股中的一种，一个公司可以拥有两到三个以上的定向股。采用定向增发方式收购上市公司对于资本市场可谓是益处多多，它不但拓宽了上市公司的融资渠道，还可以规范上市公司的重组。但是，和发行新股一样，定向增发新股也会改变企业的股权结构。因此，在企业决定是否使用这种方式时，应该综合考虑下列因素：一是并购企业的股权结构；二是每股收益率的变化；三是每股净资产的变动；四是财务杠杆比率；五是当前股价水平；六是当前的权益报酬率。以尽量避免对原有股东权益造成不利影响。

2．信托融资。与传统的融资方式相比，采用信托筹集并购所需资金有其独特的优势：首先，由于并购方在获得资金的同时其负债并没有相应的增加，因此用信托融资来解决资金筹集问题能够优化并购方的财务结构；其次，当并购方拥有良好发展前景的项目而缺少并购所需资金的时候，通过资源配置的结构性重组就可以将不可流动的资产转化成具有高流动性的现金，从而解决了并购所需要的资金问题；其三，利用信托“结构性融资”特点，将信托财产“出售”给信托公司，以信托财产为信用核心进行融资，不失为并购融资的新渠道，从而能够极大地推动并购活动的进行；其四，信托融资为并购方筹集并购所需资金提供了一个相对宽松的政策环境，并购方掌握了融资的主动权，就可以最大限度地利用信托融资完成并购计划。在整个融资过程中，信托资产的未来现金流预测和信托财产的价值评估两个关键环节将决定整个信托融资并购过程是否能够顺利完成。

四、开拓新型并购融资渠道

1．分期付款下的或有支付卖方融资。企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金，买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回资产。这种方式在美国被称为“卖方融资”(SellerFinancing)。

比较常见的卖方融资即通过分期付款条件下以或有支付方式购买目标企业。它是指双方企业完成并购交易后，购买方企业并不全额支付并购的价款，而只是支付其中的一部分，在并购后的若干年内，再分期支付余下的款项。但分期支付的款项是根据被收购企业未来若干年的实际经营情况而定，业绩越好，所支付的款项也越高。从融资的角度来看，这一支付方式无异于卖方即被收购企业向购买方企业支付了一笔融资。由于购买方企业在未来期间的实际支付款项须视被收购企业的经营业绩而定，这种支付方式实质上是一种“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付进行并购同企业通过其他融资渠道获取资金进行并购最终的效果是相同的。越来越多的换股交易中使用分期付款方式下的或有支付进行卖方融资，一个重要原因就是利用这一方式避免股权价值的稀释。

2．引入资产证券化融资。资产证券化就是发起人将其所持有的各种流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合出售给特设载体(sPv)，再由特设载体把买下的金融资产作为担保发行资产支持证券(ABS)，收回购买资金。资产证券化盘活了非流动性资产，提高了资产的运行效率，优化了资源配置，降低了宏观经济运行的成本，改革了证券市场的结构，改善了企业融资模式，提高了企业的竞争实力。

3．设立企业并购基金。企业并购基金的建立，将有利于增加中国企业并购活动中的资金来源。并购基金的投资策略和投资对象，能够使基金保持良好的信誉，增强投资者的信心，从而使其具备迅速筹集资金的能力。一方面能够为众多中小投资者参与企业并购提供投资渠道，起到分流银行存款的作用；另一方面又能为企业并购活动提供资本性资金，改善企业资本结构，增强经营获利与偿还银行贷款本息的能力。尤其是在对亏损企业的并购活动中，并购基金通过向实施并购的企业提供资金，将广大社会资本投入到企业中，真正解决了国有企业负债率过高和资本金过低的问题。同时也解决了中国企业投资主体错位的问题，使资金的真正供给者成为企业的股东。

企业并购的融资方式篇5

 

关键词：并购融资  信托融资  资产证券化

 

企业融资方式和融资顺序的选择是并购融资必须面临的～项重要决策。从中国上市公司的融资情况看，与美国等发达国家“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序正好相反，中周企业并购融资呈现出明显的反向选择性，表现为忽视内部融资、对股权融资相对偏好和对债务融资的轻视状况。

一、并购融资渠道狭窄，融资方式单一

中国企业目前的并购融资主要的融资渠道集中在内部融资、贷款融资及发行股票融资几个方面。内部融资对于企业来说，可以减少融资成本及并购风险，但在当前企业普遍存在资本金不足、负债率过高的状况下，融资数量是十分有限的。为并购提供贷款的融资渠道目前仅限于商业银行，但由于受到贷款用途的限制(不能进行股票交易)，一般也只限于非上市企业并购中使用。西方企业的并购融资活动，由于金融工具的不断创新使得混合性融资工具和一些特殊融资方式尤为盛行。除了贷款、股票以外，企业在并购中大量使用认股权证、可转化债券、杠杆收购以及卖方融资等方式，并将多种融资方式加以组合，增加了并购融资的来源。中国目前由于资本市场发展尚不完善，很多融资：具基本上还没有应用，有待于发展创新。

二、资本市场体系不完善，并购融资中介机构作用未能有效发挥

影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制以外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。与此同时，由于中国上市公司的股权结构不合理，流通股数量少，比例小，仅占总股本的l，3左右，人为增大了并购融资的资金需求量。这种情况下，对于并购企业而言，往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响。

三、充分发挥现有并购融资方式的优势

1．定向增发新股作为支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美国20世纪90年代兴起的一种新的公司重组方式，定向股是对多元经营公司所发行的普通股中的一种，一个公司可以拥有两到三个以上的定向股。采用定向增发方式收购上市公司对于资本市场可谓是益处多多，它不但拓宽了上市公司的融资渠道，还可以规范上市公司的重组。但是，和发行新股一样，定向增发新股也会改变企业的股权结构。因此，在企业决定是否使用这种方式时，应该综合考虑下列因素：一是并购企业的股权结构；二是每股收益率的变化；三是每股净资产的变动；四是财务杠杆比率；五是当前股价水平；六是当前的权益报酬率。以尽量避免对原有股东权益造成不利影响。

2．信托融资。与传统的融资方式相比，采用信托筹集并购所需资金有其独特的优势：首先，由于并购方在获得资金的同时其负债并没有相应的增加，因此用信托融资来解决资金筹集问题能够优化并购方的财务结构；其次，当并购方拥有良好发展前景的项目而缺少并购所需资金的时候，通过资源配置的结构性重组就可以将不可流动的资产转化成具有高流动性的现金，从而解决了并购所需要的资金问题；其三，利用信托“结构性融资”特点，将信托财产“出售”给信托公司，以信托财产为信用核心进行融资，不失为并购融资的新渠道，从而能够极大地推动并购活动的进行；其四，信托融资为并购方筹集并购所需资金提供了一个相对宽松的政策环境，并购方掌握了融资的主动权，就可以最大限度地利用信托融资完成并购计划。在整个融资过程中，信托资产的未来现金流预测和信托财产的价值评估两个关键环节将决定整个信托融资并购过程是否能够顺利完成。

四、开拓新型并购融资渠道

1．分期付款下的或有支付卖方融资。企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金，买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回资产。这种方式在美国被称为“卖方融资”(SellerFinancing)。

比较常见的卖方融资即通过分期付款条件下以或有支付方式购买目标企业。它是指双方企业完成并购交易后，购买方企业并不全额支付并购的价款，而只是支付其中的一部分，在并购后的若干年内，再分期支付余下的款项。但分期支付的款项是根据被收购企业未来若干年的实际经营情况而定，业绩越好，所支付的款项也越高。从融资的角度来看，这一支付方式无异于卖方即被收购企业向购买方企业支付了一笔融资。由于购买方企业在未来期间的实际支付款项须视被收购企业的经营业绩而定，这种支付方式实质上是一种“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付进行并购同企业通过其他融资渠道获取资金进行并购最终的效果是相同的。越来越多的换股交易中使用分期付款方式下的或有支付进行卖方融资，一个重要原因就是利用这一方式避免股权价值的稀释。

2．引入资产证券化融资。资产证券化就是发起人将其所持有的各种流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合出售给特设载体(sPv)，再由特设载体把买下的金融资产作为担保发行资产支持证券(ABS)，收回购买资金。资产证券化盘活了非流动性资产，提高了资产的运行效率，优化了资源配置，降低了宏观经济运行的成本，改革了证券市场的结构，改善了企业融资模式，提高了企业的竞争实力。

3．设立企业并购基金。企业并购基金的建立，将有利于增加中国企业并购活动中的资金来源。并购基金的投资策略和投资对象，能够使基金保持良好的信誉，增强投资者的信心，从而使其具备迅速筹集资金的能力。一方面能够为众多中小投资者参与企业并购提供投资渠道，起到分流银行存款的作用；另一方面又能为企业并购活动提供资本性资金，改善企业资本结构，增强经营获利与偿还银行贷款本息的能力。尤其是在对亏损企业的并购活动中，并购基金通过向实施并购的企业提供资金，将广大社会资本投入到企业中，真正解决了国有企业负债率过高和资本金过低的问题。同时也解决了中国企业投资主体错位的问题，使资金的真正供给者成为企业的股东。

企业并购的融资方式篇6

摘要：随着我国经济体制的不断完善和市场经济的蓬勃发展，越来越多的企业开始实施以并购为主的外延增长模式。但许多企业在并购过程中，由于忽视了财务风险问题而导致失败。本文试图对企业并购中的财务风险及其形成的原因进行探讨，并针对存在的问题，寻求解决方案。

关键词 ：企业并购；财务风险；战略整合

随着经济全球化的发展，各国企业掀起了并购的浪潮。并购是企业通过市场开发各种资源，扩大市场份额的重要形式，是企业主动和选择有偿性的合并，可以使企业走上多元化发展之路。但是，一些企业并购的效果，却并不都尽如人意。虽然有许多原因导致并购的失败，但财务风险是一个非常重要的因素。

一、企业并购财务风险的内容

对企业并购财务风险的内容，不同的专业人士有不同的标准，对企业并购的财务风险定义的内容当然也有所不同。本文将企业并购的财务风险的主要内容分为：定价财务风险，融资财务风险，支付财务风险，财务整合风险等四个类型。

1.定价财务风险

定价是指目标公司并购交易的价值评估方法，确定并购出价和进行并购竞价等一系列活动过程的统称。在企业并购中，并购的定价部分是双方共同关心的核心问题。定价越高，财务风险越大；定价越低，财务风险越少。定价风险控制是企业并购风险控制实施的第一步，因为所有的企业并购财务决策行为都是基于购买价格。

2.融资财务风险

融资风险主要是指并购融资渠道和数量，以及改变资本结构多引入的风险。具体来说，包括融资方式是否与企业并购的动因一致，货币数量和时间是否可以确保并购成功，融资结构是否合理等。不同的融资方式存在不同的融资风险。并购活动所需资金往往是非常大的，大量的企业如何利用内部和外部融资渠道，在短期内筹集资金是并购成功的关键因素之一。因此，如果融资方式的选择不恰当，会导致企业并购的财务风险，甚至导致整个并购活动失败。外部融资是企业并购应用越来越多的融资方式，主要包括债务融资和股权融资，杠杆收购融资和递延支付融资等。

2.支付财务风险

支付财务风险主要是并购资本的使用风险。支付方式一般包括现金支付，换股并购、杠杆支付和混合支付等，不同付款方式的选择有不同的风险收益分配效果。影响支付方式的主要因素有：并购方融资能力、现金持有量、控制权与公司的并购股价水平的高低以及目标公司对付款方式的购买偏好等。

4.财务整合风险

企业进行并购交易后，还需要对目标企业的经营控制权进行并购整合。在整合过程中，并购企业将面临财务整合风险。因为不适当的整合，会暴露以前隐藏的金融风险，这将使企业难以应对，不能达到预期的协同效应。

二、企业并购中财务风险的影响因素

1.定价风险的影响因素

从本质上讲，企业并购价值评估是一种主观的判断，但不能自由定价，而是需要根据具体的科学方法和长期的经验。然而，当前我国企业价值评估方法不够完善，缺乏一个系统的分析框架。国内企业协议收购的惯例是以净资产价值或加上一定量的优质资产或股权的转让价格，这种做法不仅没有考虑资产的时间价值，也没有考虑整体寿命期间的现金流量。此外，对各种因素的评估，我国企业的并购缺乏一系列有效的评价指标体系，有关的规定大多数为原则性的内容，操作起来比较困难。

2.融资风险的影响因素

⑴融资结构。融资结构主要由债务资本和权益资本组成。企业的融资结构是否合理成为影响融资风险的一个主要因素。并购的债务融资方式可以分为银行贷款、发行债券，其影响因素在于不同的并购动机和并购前目标企业的资本结构不同，使并购对短期资金和长期资金、债务资金和自有资金的投入比例存在一定的差异。

⑵付款方式。企业并购所需资金渠道来源及数额的大小与并购方企业所采取的支付方式有关。支付的常用方式主要包括：现金支付，换股并购，卖方融资和混合支付等几种方式。在信息不对称情况下，付款方式的不同，将不同的消息传递给市场投资者，是影响企业并购财务风险的重要因素。

⑶筹集资金的能力。影响企业并购融资的最重要的因素就是筹集资金的能力。企业如何通过内部和外部的渠道按时足额筹集到所需的资金，是企业并购活动成功的一个重要因素。内部融资和外部融资是衡量企业筹措资金的能力。企业内部募集资金能力主要取决于企业的相关因素。比如，税收折旧政策和企业的盈利能力；而外部募集资金能力主要取决于企业的盈利能力与资本结构。

3.支付风险的影响因素

⑴企业的财务结构和现金流量水平。付款方式将受到企业真实的财务状况的影响，如果收购公司杠杆比例较高，一般不使用现金购买或发行债券，可能会倾向于股权融资。如收购公司有充裕的现金流，可考虑用现金支付，增加债务水平；如收购公司筹集的现金流量不宽裕，可考虑用分期付款或股权收购。事实上，只有每股净现金流量大于每股收益，企业才有充足的能力进行扩张。否则就会通过融资、举债或发行股票对问题进行解决。

⑵支付金额大小与融资方式。并购支付方式的选择与付款金额多少和融资方式直接相关。如果并购金额小，股票支付方式不划算。因为发行股票需要通过证券交易所和其他相关部门批准与审批，耗时且费力，所以通常用现金支付；如果并购方规模较大，并购金额也较大，一般会采用股票或混合支付方式。如果应用的是现金付款方式，公司的现金压力就会很大，从而对并购后公司整合和运营的资金需求及运用会有较大程度影响。

⑶融资成本。选择付款方法时，应该从成本收益角度进行比较资本成本。需要充分考虑银行贷款的贷款成本，发行股票的发行成本，同时考虑到，即使是公司的自有资金，也有资本成本，至少会存在机会成本。

4.财务整合风险的影响因素

⑴并购企业的财务风险。导致企业并购的理财风险主要有并购企业的内外部两个原因。外部原因可能是并购企业政企不分，使得企业缺乏科学的企业战略和经营策略；内部的原因，比如，并购企业应收账款过高，将大大增加坏账损失。如果并购企业的财务信息不足、不及时、不完整甚至失真，再加上财务预测环节薄弱或没有健全的监督机制，都可能会引发理财风险。

⑵并购企业财务行为人的影响。并购企业的财务行为人是影响企业并购的财务整合风险的主要因素。财务行为人是财务一体化的实施者，再好的制度系统也需要由人来实践。所以人的素质与行为特征直接决定了财务制度效能。由于财务行为人在素质与能力方面具有不确定性，也给财务整合带来了诸多风险。

三、企业并购财务风险的防范与解决

1.定价财务风险策略

目标企业价值的确定是企业并购中非常重要的环节，能否找到合适的市场价格是并购成功的关键。公司资产可分为有形资产和无形资产。有形资产评估是相对简单的，各种估价方法的数值相差不会太大。但人力资源、管理经验等无形资产的价值，不同的评估方法测量出来的数据差异较大。选择正确的评估方法，全面系统地确定目标公司未来的定价，融资和支付都具有十分重要的意义。评价的主要方法有：贴现现金流流估价法、换股估价法及成本法等。

2.融资财务风险策略

⑴扩大并购融资渠道，降低资金成本。如何利用多种融资渠道，迅速和有效提高并购所需的资金是顺利实施并购活动的关键。同时，企业以不同的融资方式筹集到的资金，其资本成本是不同的。由于各种原因，企业不能只从一个单一的来源采用单一的融资方式获取全部融资。企业通常从多个渠道以多元化的融资方式获取资金，例如，短期贷款、应收账款融资方式来弥补目标公司的日常运作所需的流动性缺口，用长期负债和股东权益筹集到的资金满足企业所需的其他资金投入。

⑵选择合适的融资方式，确保融资结构的合理化。并购企业应当合理评估自己的资金实力和融资能力，合理设置财务分析指标体系，建立长期和短期的财务预警系统，并结合实际选择合适的融资方式。选择融资方式时应注意择优顺序。首先是合理使用自有资金；然后是准确测量它们的短期和长期偿债能力，并据此确定融资风险临界规模，做到负债额度适当合理；最后是要确定并购的股权融资规模，适度降低融资成本，这对优化融资结构具有十分重要的意义。

3.支付财务风险策略

每一种企业并购支付方式都有一定的财务风险。比如，现金支付的最大风险是资金流动性风险以及由此产生的债务风险，股权支付的最大风险是股权稀释风险，杠杆支付的最大风险是偿债风险。并购企业可以根据其财务状况和目标公司的意向，设计不同的付款方式，对现金、债务和股权进行合理组合，以分散单一支付风险的基础上降低收购成本。比如，在安排公共收购模式时，可以采用两层出价模式：第一层出价模式承诺以现金支付；第二层出价模式采用支付混合型证券支付方式。这不仅可以降低并购企业并购后的还款压力，又利于鼓励目标公司股东尽快签约出售，使并购企业在第一时间取得目标公司控制权。

4.财务整合风险策略

一是必须建立一个融资、投资等财务活动的科学决策过程，确保并购管理层拥有一定的权限，充分集结有关专家的智慧，有效发挥科学程序的监控作用。二是建立并购企业跟踪机制和财务风险预警系统，跟踪识别并购企业在并购整合期内的财务因素及其所引起的财务风险。三是对财务风险的活动实行责任制度，明确责任，严格考核相关风险承担者。四是对合同条款的约束防范和解决财务风险进行合理利用，这正是保护并购方利益最有效的措施。

企业并购必须更新观念，力求使目标公司与自身的经营业务起到互相补充的作用。并购后，应该从公司的财务经营理念出发，及时迅速地对目标企业的经营战略进行整合，通过对资源的优化配置，充分发挥并购双方的优势，实现企业价值最大化。

参考文献

[1]孟舒.浅析企业并购中的财务问题及执行对策[J].商业经济,2013（02）.

[2]陈玲.企业并购中财务风险及其防范[J].现代商业,2010 (15).

[3]尹红艳,张为民.企业并购的财务风险、成因及对策[J].企业导报,2009(7).

[4]钱海波.企业并购财务风险分析与控制[J].财会通讯(学术版),2006(1).

企业并购的融资方式篇7

【关键词】企业并购 融资困难 处理方法

一、企业并购发展的现状

随着市场经济体制不断完善和国有企业改革的顺利进行，我国并购活动也日益发展繁荣起来。但是，我国企业并购中目前还普遍存在一个问题就是由于我国并购活动发展的时间尚短，大多数企业对并购中的相关问题暂时还不能形成一个明确的认识，并购后的财务整合存在不足，涉及许多财务管理问题，而这些问题的解决是企业并购成功的关键。

（一）内资并购由“借壳上市”转为产业并购。

我国并购市场的进入门槛在前几年比较高，为了获得上市公司这一“壳”资源，许多企业选择了企业并购这种方式。而在全流通的时代，企业并购的目标也随着退市机制和发行制度的完善，而有原来的获得二级市场融资资格向获得被并购企业的主营业务，提高自身核心竞争力的转变。

（二）海外并购风险与机遇并存。

在目前的并购浪潮中，大公司与大公司之间强强联合，形成了一批竞争力很强的企业。在这样的背景下，已有越来越多的企业走出国门，以并购方式参与全球资源的优化配置，抢占国际市场。然而并购活动始终存在一定的风险，且并购的成功不等于成功的并购，其中并购之后的整合问题成为关键所在，这也对企业并购提出了更高的要求。

二、并购中融资困难产生的财务管理问题

并购融资对并购企业的流动性、资本结构、偿债能力等问题有着重要的影响，融资问题在并购企业的财务问题中占有非常重要的作用。并购融资通常是通过内部和外部两条融资渠道获得，由此也将产生不同的财务风险。在我国并购业务的发展中，并购企业的融资问题仍存在着不足之处，主要有以下几个方面的问题：

（一）资金规模有限。

企业自身资金规模小，而并购所需的资金数额巨大，所以，全部或大部分依靠自有资金进行并购会降低企业经营的灵活性，会使企业的流动性风险大大增加，有出现支付困难的可能。

（二）商业银行贷款融资不充足。

在审批贷款前，商业银行通常会对拟贷款的企业进行严格的审查和控制，包括对并购企业的财务状况、资信状况、未来发展走势等情况的审查，甚至还约定了一些限制性条款，只有那些实力雄厚的企业才能得到商业银行的支持。目前我国的国有企业没有形成一套有效的资本补充机制，导致银行贷款的偿还困难，银行的资产难以保全，从而打击了银行参与企业并购融资的积极性。

（三）债券筹资受阻。

债券需要有较大的吸引力，以吸引更多的投资者。但国家会严格控制债券的发行规模，使得企业无法根据环境和自身的需要决定融资行为。

（四）发行股票筹资艰难。

我国证券市场的发展目前还不够完善，市场容量有限，所以，对股票的发行在政策和法规上有着严格的限制，对于中小企业而言，自身信用度不高、融资规模小、成本高，更增加了通过证券市场融资的难度。

三、并购中出现融资风险的原因

并购的融资风险主要是指企业能否为保证并购活动的顺利进行按时足额的筹集到所需资金。怎样在短期内通过企业的内部和外部资金渠道，筹集到并购所需的资金是关系到并购活动成功与否的关键。企业的负债和资本结构很大程度上会受到企业并购融资决策的影响。企业通常可以采用的融资渠道有：政策融资、债务融资、权益融资。

（一）中小企业筹资困难。

目前，我国的中小企业普遍存在规模小，盈利水平低，筹资能力不足等困难。仅仅依靠其自身力量很难及时、足额地筹集到并购所需的资金。而完全通过自有资金的积累则很容易影响到企业正常的生产经营活动，进而增加其财务风险。

（二）我国资本市场尚不完善。

由于我国并购活动的发展历史较短，并购市场还未能形成完整全面的政策体系。加之银行等中介机构在并购融资中也没能充分发挥其应有的作用，给企业并购带来了较大的融资风险。

四、企业并购融资风险的防范――推进融资自由化，实现并购融资目标

（一）优化融资工具，合理搭配不同的融资渠道。

在选择融资渠道时，首先要认真分析公司的融资环境，结合自身环境特点选择多样化的融资渠道。同时要合理控制融资成本，选取风险小、成本低的融资工具组合，实现资本结构的最优化。在融资工具的发展方面，可以借鉴国外的先进经验，并从我国国情出发，为我国企业并购融资提供更好的融资工具。

（二）加强对融资方式的引导。

第一，发展完善股票融资方式。近年来中外企业并购重组案例，特别是涉及价值量巨大的并购案例，股票融资是多数企业实现并购的方式。股票融资与其他融资方式相比具有不可替代的优势，这种方式不但没有固定的到期日，而且无需偿还，可以作为公司的永久性资金来源；第二，引导企业混合融资。在实际融资过程中，应从企业自身情况出发，根据不同的经济环境和融资条件，在不同资本结构中的融资成本与融资风险之中寻求均衡和对称。在权衡融资成本和融资风险时，可以采用债务融资和权益融资两种方式，使这两种融资方式实现优势互补，保持其比例结构的合理性，以分散融资风险。

（三）充分考虑融资的成本与主并企业的资本结构。

不同的融资方式有自己的优势和劣势，企业为达到最佳的融资效果，有时可以同时采用几种融资方式进行筹资。在制定长期资本筹集方式时，企业一般要对各种融资方式进行充分考虑。首先设计出几种不同的可以筹集到所需资本额的资本结构方案：其次，通过数据计算和分析对几种方案进行比较，经过筛选后，采取融资效益好的方案，摒弃效益差的方案。这个筛选比较的过程就是企业融资决策过程。

通过分析我国企业并购存在的融资困难问题， 可以看出， 经过多年的发展，企业并购的理财大环境正在逐步走向成熟，我国企业并购将会在曲折中迈入并购的正常轨道， 并随着社会主义市场经济的发展而加速前进。

参考文献：

[1]王妍.企业并购财务风险分析[J].现代企业教育，2012，2.

[2]蒋荇.企业并购的财务风险分析及其规避措施[J].企业经济，2010，8.

[3]张迪.企业并购的财务分析[J].财经论坛，2010，5.

企业并购的融资方式篇8

［关键词］ 企业并购 财务风险 控制

一、企业并购的相关概念

并购是指企业之间的兼并和收购的合称，兼并是指企业通过产权交易拥有目标企业的所有权，使其丧失法人资格的同时获得其控制权的行为；收购则是指企业对目标企业的资产和股份的购买行为，收购的结果可能是完全兼并企业，也有可能是只获得部分控制权或没有控制权。企业并购是二者的合称，是指企业为获得目标企业的部分或全部控制权而运用自身可控制的资产去购买目标企业的资产，并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。

企业并购的财务风险主要是指由于在并购时因目标定价、融资水平、偿债能力及财务整合等财务决策产生的实际结果不能达到并购前期望水平的概率水平或利差程度，从而引起并购方财务危机甚至破产的可能性。从类型来说，并购财务风险可以分为：定价风险、融资风险、支付风险以及整合阶段的财务风险。

二、并购财务风险

1.定价风险

定价风险是指并购企业对目标企业的价值评估风险，即并购方对目标企业的资产价值和获利水平期望过高而超过了实际水平，收购后不能带来期望收益而带来的风险。定价风险主要包括两个内容：财务报告风险和价值评估风险。财务报告风险是指由于被并购企业的财务报告存在的不足或虚假信息给并购企业带来信息误判而产生的风险，因为财务报告是评估价值和确定交易价格的依据，其真实性影响交易的价格；价值评估风险是指对目标企业的预期能力估计不够准确而产生的风险，价值评估不当可能会导致并购方资产负债率过高，且目标企业不能达到预期盈利能力而使并购方陷入财务困境。

2.融资风险

融资风险即筹资风险，是指并购企业在并购过程能否筹集到足够的资金，并保证并购顺利成功的一种风险。融资过早会使企业承担较多的利息，而如果融资过晚，就会可能出现融资不足或资金供给不正常，从而导致并购的无法顺利进行。因此，在并购过程中必须要重视融资风险。融资风险主要包括资金的获得风险和资金的承担风险。资金的获得风险是指企业并购方可能会因为自身信誉度低、偿债能力低、预期收益不高以及筹资规模的大小等原因导致企业在负债融资、股权融资、吸收投资融资等融资渠道上不足而不能获得足额的资金；资金的承担风险是指由于并购规模过大超出了并购企业的融资能力而带来的风险，并购融资不仅要考虑并购方的资本结构还有考虑目标企业的负债情况，以防止并购后带来的利息额度和还款能力超出控制的情况。

3.支付风险

支付风险主要是指并购后新企业的未来现金流量不稳定导致新企业缺乏足够的现金还债，导致资本结构恶化或破产的可能性后果。并购的支付方式主要是现金支付、股权支付和混合支付方式，而支付风险的产生主要源于并购方选择了错误的支付方式。并购方在采用现金支付方式时，如果并购方融资能力差，现金流的使用不当导致流动比率下降，会影响企业的偿债能力。

4.整合阶段的财务风险

在企业并购交易完成后，并购方取得的目标公司的经营控制权仅仅是并购工作的开始，接下来，并购方还要对新企业进行整合，而财务上的整合是最为重要的环节，这关系到隐性财务风险的爆发与否，从而关系到整个并购的成败。该阶段的风险主要是指流动性风险和运营风险，流动性风险是指企业并购后新企业可能面临的还款压力和债务负担，运营风险是指因企业合并活动占用大量的流动性资源导致面对外部环境变化的反应能力和协调能力降低，增加的经营风险。

三、并购财务风险的控制措施

1.慎重选择目标企业，合理评估企业价值

对目标企业的过高定价或过高评估企业价值是因为信息的不对称，因此企业应尽职调查，全面了解目标企业的信息，不盲目相信目标公司的财务报告，对目标企业的表外信息资源多加重视。有条件的企业可以聘用专门的投资银行对目标的企业的诸如财务状况、获利能力、现金流量水平以及所处的产业环境等详细信息做全面分析。并以此为依据，再采用多种方法综合评价企业的价值，以充分估计并购带来的财务风险和综合效益。

2.慎重选择合理的融资渠道，及时筹措资金

并购企业在选择融资渠道时应综合考虑两方面的因素：首先，选择的融资渠道和依据现有的融资环境能否为企业并购提供足额、及时的资金保证；其次，选择的融资渠道必须成本最低而且风险在企业可控制范围之内，同时还要尽可能的优化资本结构。从根本上看融资风险的控制主要表现在融资成本的控制，因此并购方企业需从以下两个步骤选择融资渠道：一是先对各种融资渠道的成本进行综合比较，包括不同融资方式的个别成本和混合融资方式下的综合成本；二是选择融资方式时，要综合考虑融资成本、不同融资方式给企业带来的风险以及对资本结构的冲击等因素的基础上，本着先内后外、先快后慢的原则选择融资渠道。

3.合理选择支付方式，实现支付方式多样化

并购的支付方式主要现金支付、股票支付和混合支付三种方式，不同的支付方式有不同的风险分散和收益分配效果。现金支付能迅速完成交易，降低交易的不确定性，但偿债的风险是最高的；而股票支付是成本较低，还能使目标公司的股东共同承担新企业的发展风险，大大降低了偿债风险，但程序较现金支付要复杂；混合支付的偿债风险介于前两者之间，而且企业可以根据能获得的流动性资产、股价的不确定性、股权结构的变动既要目标企业的税收等状况进行调整。企业应结合自身财务状况，采用多种支付组合的方式防范支付风险。

4.有效进行财务整合，实现企业价值最大化

并购完成后，应及时对新企业的资产进行优化组合，通过整合被并购企业的资本结构以及负债的期限结构，降低债务成本，减轻还债压力，优化资本结构。同时，并购企业必须按并购企业的财务管理模式对目标企业进行整合，调整目标企业的经营策略，将其纳入企业整体的营运轨道，提高企业整体的共同业绩，实现企业价值最大化的目标。

参考文献：

[1]杨彦民:企业并购的财务风险及其协调[J].财会研究,2005，(9)

企业并购的融资方式篇9

近几年来，随着我国市场经济体制的建立和完善，企业间的并购行为更加频繁，并购的规模和领域不断扩大，并购的环境日趋复杂，并购的风险也日益加剧。

一、企业并购财务风险产生的原因

企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确，并购支付方式不恰当，并购融资不合理，并购整合效率低等原因所引起的。

（一）并购估价不准确

并购双方企业价值的评估是企业定价的基础。如果对企业并购双方的价值评估，即资产价值和盈利价值等方面的评估稍有不慎，就有可能使主并方因出价过高、并购成本过高，超过自身的承受能力，从而造成资产负债率过高，并购双方企业不能实现预期盈利，使企业陷入财务危机。

并购双方企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期。对并购双方企业的价值评估可能因为预测不当而不够准确，由此产生并购双方企业的估价风险。而在实际并购活动中，对目标企业价值评估不准确的可能性很大。并购估价不准确的主要原因有：

1.信息不对称

信息不对称程度的高低，主要取决于以下几方面的因素：

一是目标企业的类型。如果目标企业是上市公司，并购公司就比较容易取得目标企业的年度报告、股价变化情况、企业的经营状况和财务报表等信息，但也可能因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况不太了解，导致并购估价不准确。

二是并购企业的初衷。如果并购企业是善意的，并购双方就会充分地交流和沟通信息，并且及时主动地提供并购所需要的资料。反之并购企业在得其真实的财务状况和经营成果等方面就会遇到阻碍。一旦目标企业信息披露不充分、不真实就会造成并购双方在并购过程中的地位不平等，则主并方有可能处于不利地位，被迫接受过高的并购价格，从而影响并购价格的合理性。

三是准备并购的时间长短。一般情况下，并购准备的时间越长，信息了解得越充分，则并购估价的准确性就越高。

四是对目标企业的审计距离并购的时间长短。此时间越长，则并购企业从年度报告中获取的信息的客观性越低，越不能如实反映目标企业的真实情况，估价就可能更不准确，并购的财务风险就越高。

2.企业价值评估方法选择不当

评估企业价值的方法很多，我国目前采用的主要有账面价值法和贴现现金流量法，但这两种方法也有缺陷。如账面价值法不能反映并购双方的未来获利能力，而且不同的核算方法会得到不同的结果，具有一定的随机性。贴现现金流量法也由于对贴现率和未来现金流量的估计存在很强的主观性，也会造成评估结果的不准确。

3.缺乏相应的中介机构

由于我国缺乏独立的、为并购提供准确信息和咨询服务的中介机构，大多数企业在决策时缺乏专业的指导，未能进行相应的系统规划、详细的财务分析，因而降低了并购的成功率。

(二)并购支付方式选择不当

企业并购的主要支付方式有现金支付、股票交换和杠杆支付等。

1.现金支付引起的风险

现金支付方式所带来的主要风险是流动性风险。流动性风险是由于并购后企业未来的现金流量具有不确定性，缺乏足够的资金还债，继而资本结构恶化而形成的风险。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，只有流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越强，企业获取收购资金才能更顺利、更迅速，但是由于此时并购活动占用了企业大量的流动资金，必然导致企业对外部环境变化的反映能力与协调能力降低，从而增加了企业的经营和财务风险。

2.股票交换引起的风险

股票交换是指以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式有可能会稀释股权和每股收益，而且由于新股发行成本高，且手续繁杂，会引来投机者的套利，使并购双方遭受损失。

3.杠杆支付引起的风险

杠杆支付不可避免地将带来偿债风险。杠杆并购是并购方以目标企业的资产作抵押，向银行借款，并购成功后用生产经营活动中产生的现金清偿贷款。杠杆支付的目的在于通过举债解决收购中的资金问题，并期望在收购后获得杠杆效益。此方法必然要实现很高的投资回报和稳定的现金流入才能完成。否则，收购公司可能会因为不能按时支付并购款，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

(三)并购融资不合理

并购的融资风险主要是指不能及时、足额地筹集到资金而不能保证并购活动的顺利进行。企业的并购融资包括内部融资和外部融资，融资渠道和方式不同，其风险也各有不同。

1.内部融资风险

内部融资是指企业利用内部资金进行并购，不借助外力筹资的方法。内部融资无须偿还