实物投资和金融投资篇1

一、比较分析实物投资与资产投资定义上的区别

实物投资指的是企业将资金或技术设备等直接投放于企业或合资、合作等关联企业,通过生产经营活动获取投资收益。从定义可以看出,实业投资注重的是与生产活动之间的联系。实物二字很好的说明了该投资方式是直接对看得见摸得着的实际存在的物品进行投资。不同于资产投资的是,实物投资因为直接进行对实际物体的投资,所以它的投资方式和投资外延显得更为广泛。该投资方式是一种有形投资,所以相对于金融资产投资而言,该投资的投资方式更稳定且风险性比较低。但是因为是一种有形资产投资,物品的实际价值就是那么大,所以投资方所获得的利润相对而言也比较低。但这毕竟是一种保守的投资方式,所以被大多数人沿用着。

金融投资是指投资主体为获得未来收益,主动承担一定的风险,将资金投入在货币、证券和信用及与之相联系的金融市场活动中的经济行为。金融投资是随着全球化经济发展产生的投资方式。相对于实物投资而言,金融资产投资的间接性和非实物性特点更加突出。从定义可以看出,这是一种无形资产投资,注重的是依赖于资本市场的投资活动。因为它是一种虚拟投资和无形资产投资,所以金融投资并不能直接与生产经营相互联系。相对于实物投资而言,金融投资需要承担很大的风险,但是它的收益也是巨大的。金融投资更多的是考验投资者的胆量和眼力的投资方式。由于金融投资更多的是依赖于现代技术进行投资并且能够在短期创造巨大的看利润,所以这种投资方式被广大发达国家的投资者所喜爱。金融资产投资也逐渐成为发达国家最主要的投资方式。

实物投资和金融投资的区别从对定义的分析就可以很好的看出来。二者在投资收益、投资对象、投资风险、投资目的以及收益时间长短上都具有不同点。投资方在选择任何一种方式进行投资时都应考虑到这几个方面,因为他们直接影响着投资方的投资收益。无论是哪种投资都具有它的优点所在,依照不要将鸡蛋放在同一个篮子里的观点,有时候按照一定的比例选择二者相互结合的投资方式能够为投资方创造更大的利润。

二、分析实物投资和金融资产投资的特点

对实物投资而言,具有以下几个特点。

1.实物投资与实际的物品和生产经营活动直接联系在一起。简言之,实物投资是投资方对实际物品的潜在价值进行考量之后进行的一种生产经营活动。它是通过实物在市场中的销售利润谋取投资利润的一种投资方式。投资方在进行投资活动之前,要对实物的潜在价值进行深入分析,避免由于失误造成的资金浪费。

2.实物投资的利润回报期长。实物投资在进行投资时,是与生产关系进行密切联系的,所以投资方进行投资之后要等到物品生产出来并销售出去之后才能获得收益,这个时间是很漫长的。并且在这个过程中,投资方可能还要追加投资。在生产的过程中,整个资金链的流动是非常慢的。这种投资方式考量着投资方的耐心,如果中间出现意外收回投资成本,无论是对企业还是社会都是一种巨大的浪费。

3.实物投资具有广泛的投资区域。在现代社会,即使出现了以金融投资为主的投资方式,但是由于实物投资涉及到人民大众的基本生活需要品,所以实物投资依旧覆盖到社会中的所有事业的经济活动。由于实物活动覆盖到社会的各个方面,所以对于国家经济部门而言,对于实物投资的监测活动变得更加复杂。因为实物投资在国家投资方式中具有一定的特殊性,所以这种投资方式也容易被不法分子所利用。国家经济部门要通过立法等各种手段来时刻监测着社会中实物投资的动态,对于不法分子进行严厉打击。

对于金融资产投资而言,具有以下几个特点。

1.金融投资在市场上进行投资的时候依靠的是金融资产,依赖于金融资产进行的一种间接性的投资活动。在这个过程中,投资者为了获得更多的利润会将自己的资金投放到股票、证劵和货币等上面,通过多种金融投资的方式来为自己谋取利润。依托于金融市场的投资是投资方的一种资金战和速度战,投资者会随时关注这各个公司的经营状况,一旦出现机会时就会将自己的资金进行投资来占有公司的一定股份。时机到的时候进行抛售来赚取巨额的价格差。

2.金融投资在运行过程中要求资本要有一定的偿还期限。金融投资在进行投资的过程中虽然不像实物投资的收益期限那么长,但也需要一定的时间,也就是资金在进行升值的时间。资本的偿还期限指的就是这个时间。投资方进行金融资本投资就是为了获得一定的利润,在偿还期限内,只要自己的资本在不断升值,投资者就可以一直进行投资,但是要时刻关注并分析偿还期限内的被投资标的物的价格变化,在投资收益开始下降的时候要及时收回自己的资本以避免连本带利赔光的状况发生。一般情况下,金融投资的偿还期限都非常短,这和金融投资具有很大的风险性是相关的。时间越久,对于投资回报的风险就越大,出现各种突发情况的可能性就越大,投资失败的可能性也会越大。

3.金融投资具有巨大的风险性和收益性。金融投资考查的是投资者对于市场变化的预测能力。在当今社会,经济变化是非常巨大的,同样的,公司经营状况发生改变的机率也非常大,在一定程度上,金融市场具有一定的不稳定性。对于某些特殊行业而言,譬如石油等,他们的风险变化性小,投资者选择投资的难度也不大,但对于大多数行业而言,对他们进行投资时要抓住机遇进行投资并在偿还期内进行迅速收回成本和利润,因为对这类行业的预测是很难的,并且这种行业的动态变化大,容易出现资金套死的现象,所以投资者在在进行投资的时候要认真分析将要投资的企业的各类经济指标的变化程度,避免造成投资失败。

三、实物投资和金融投资的联系

1.两者的投资媒介和投资手段相同。无论是实物投资与生产经营的关系还是金融投资与资本运作的关系,他们的共同点都在与对资金的运用,虽然有直接性和间接性的区别,但是本质是一样的。只是进行投资的依托对象不同罢了,一个是生产经营,另一个是证劵和资金。实物投资和金融投资都是社会资金运作的一种依托形式,二者在本质上是相互联系的。

2.金融投资为实物投资提供资金,实物投资为金融投资创造利润。从对金融分析来看,金融分析像是一种资金的聚集,并没有为实物投资进行资金援助,实则不然,金融投资对企业资本进行投资,将资金短期内汇集到企业,这是维持企业生产发展的原动力,有了这笔资金,公司的实物投资的生产经营才能够正常运转,即使投资者收回了资金,但是还会有下一个金融投资者进行输入,为企业的生存发展提供短期帮助,是企业在进行大量生产过程中的重要资金来源。而实物投资的成功也为金融投资者带来了巨大的利润。虽然投资对象不同,但是两者依旧具有相互依存的关系。

四、 总结

金融投资和实物投资都是当下主要的投资方式。目前,金融投资多为发达国家所采用,我国的不少投资家也开始着手进行资本投资,因为资本投资具有收益大,期限短的优点,即使具有一定的风险,但能够带来的利润更加诱人。虽然全球经济投资向金融投资进行转变,但实物投资始终覆盖整个社会经济的状况却不会被改变,因为实物投资的投资对象是人们的生活用品,无论是高档的还是基本的,都是人们必须的。投资家在对这两种投资方式进行选择时,要充分考虑到两者所具备的优缺点和特殊性,同时也要看到两者之间的联系。对于投资家而言,进行投资就是为了更好的获利,所以在进行投资方式选择时不如同时进行,这样可以避免出现资金套死的现象。无论选择哪一种,都希望投资者在投资过程中遵守法律法规,进行合法的投资,为社会的良性运转提供动力。

参考文献:

[1]游家兴.理性定价、选择偏差与消费资本资产定价谜团——来自中国证券市场的经验证据[J]. 经济科学,2005(06).

[2]游家兴.理性定价、选择偏差与消费资本资产定价谜团——来自中国证券市场的经验证据[J]. 经济科学,2005(06).

实物投资和金融投资篇2

企业投资按照其性质通常分为实业投资和金融投资两类。实业投资是指企业将资金或技术设备等直接投放于本企业或合资、合作的关联企业，通过生产经营活动获取营业利润的投资，即将资金直接投放于经营性资产的投资，如建造厂房、购买机器设备等。金融投资是指企业将资金投放于金融资本市场，通过对金融产品及其衍生产品进行买卖活动获取股利或利息的投资，即将资金投放于金融性资产的投资，如购买股票、债券、期货、期权等。实业投资具有投入资金多、回收慢、影响时间长的特征，是企业生存与可持续发展的前提和基础，而金融投资可以拓展企业生存与发展的空间，但金融投资具有高流动性、高风险性、高投机性的特征，它与实业投资之间即相互促进、又相互制约。因此，如何协调好实业投资与金融投资之间的关系，以发挥它们提高企业绩效的“双轮驱动”效应，是一个值得研究的问题。关于金融资本与实物资本相互作用的关系，西方经济学家在不同的历史条件下，根据不同的理论基础及研究对象做了大量的研究工作。JosephA．Schumpeter(1934)认为，银行非常信用的变化会对实物资本创新及供求产生重要影响。JamesTobin(1969)将不确定性和风险投资概念引入到金融资本与实物资本相对价值的分析中。①Levine(1997)分析了现代金融及其流动性对实物资本发展的影响。②不过，总体上看这些研究都是从宏观经济的角度来揭示金融资本与实物资本之间的关系。国内的相关研究起步较晚，大多数的研究也是从宏观经济层面对实体经济与虚拟经济的关系，以及虚拟资本与现实资本的关系进行定性和定量的分析。如刘金全(2004)、刘骏民、伍超明(2004)、赵春学、黄建军(2000)等人的研究。从微观方面探讨企业金融投资与实物投资之间关系的研究比较少，如阎春宁、王晶晶、张怡(2001)利用博弈论分析了双寡头竞争环境下企业金融投资和实业投资的比例关系，推导出最佳投资比例的纳什均衡点;③李琪琦、张杰平、向锐(2004)对实业投资与虚拟投资的统一性、背离性关系进行了定性分析。④自上世纪60年代美国麻省理工学院杰伊•弗瑞斯特教授创立系统动力学以来，系统动力学被应用到许多领域，并取得了巨大成就。系统动力学的一大功能就是能通过建立反馈环因果关系图清晰地反映系统中各因素之间的错综复杂关系，并针对系统中存在的问题建立反馈基模提出管理对策。本文以彼得•圣吉的反馈动态复杂理论为指导，从微观角度构建一套反映企业实业投资与金融投资之间相互促进、相互制约关系的系统动力学模型，主要包括绩效互动基模和资源合理配置基模，并据此提出消除负反馈制约以协调企业实业投资与金融投资关系的管理对策。

二、实业投资与金融投资互动的系统动力学模型

(一)实业投资与金融投资的统一性分析

投资是企业实现盈利和创造价值的主要源泉。实业投资与金融投资是企业投资的两种形式，它们投资效率和效果的好坏直接关系到企业的生存和发展。实业投资和金融投资不仅最终目标是一致的，即创造价值、提高企业绩效，而且还相互依赖。一方面实业投资是金融投资的前提和基础。实业投资状况良好，则金融投资的运行就有了坚实的物质基础，如果企业的实业投资不稳固，就很难抵御金融投资的高风险，暂时的繁荣也只能是泡沫。另一方面，金融投资可以提高实业投资效率。由于金融投资的回收速度比较快，可以在一定程度上迅速满足实业投资的资金需要，而且企业进行金融投资的股票、债券等金融工具的流通，可以拓宽企业的融资渠道，提高实业投资的资金融通能力，所以金融投资有助于企业实业投资资本的快速形成和融资成本的降低。因此，只有把两者有机地结合起来，用实业投资的稳定性来弥补金融投资所带来的高风险，用金融投资的快速收益来弥补实业投资回收期过长的缺陷，才能真正提升企业的发展潜力和发展速度。

(二)实业投资与金融投资绩效互动的基模分析

根据实业投资与金融投资的统一性，本文构建了实业投资与金融投资的绩效互动基模(见图1)。模型中涉及到的变量有:实业投资规模V1(t)、金融投资规模V2(t)、实业投资收益V3(t)、金融投资收益V4(t)、实业投资对金融投资的支撑力度V5(t)、金融投资对实业投资的支撑力度V6(t)和企业绩效V7(t)。在模型中全部是正因果链，刻画了变量之间的同向性，如V1(t)+V3(t)正因果链表示，实业投资规模相对增加，则实业投资收益也相对增加。其它基模的正因果链分析同理。模型中有三个反馈环，全部是正反馈环。第一个正反馈环V6(t)+V1(t)+V3(t)+V6(t)刻画了金融投资对实业投资收益的促进作用，金融投资对实业投资的支撑力度越大，实业投资规模越大、收益越多，就会要求金融投资进一步加大对实业投资的支撑力度。只不过，由于实业投资收益实现的速度较慢，所以实业投资规模的扩大到实业投资收益的增加存在延迟效应。第二个正反馈环V5(t)+V2(t)+V4(t)+V5(t)刻画了实业投资对金融投资的促进作用，实业投资对金融投资的支撑力度越大，金融投资规模越大、收益越多，就会要求实业投资进一步加大对金融投资的支撑力度。第三个正反馈环V3(t)+V5(t)+V2(t)+V4(t)+V6(t)+V1(t)+V3(t)刻画了企业实业投资与金融投资的相互依赖性和绩效互动关系，实业投资收益增加了，则实业投资对金融投资的支撑力度就会加大，从而促进金融投资规模和收益的增加;反过来，金融投资收益提高了，金融投资对实业投资的支撑力度就会加大，又促进了实业投资规模和收益的增加。因此，这个模型说明了企业的实业投资与金融投资之间绩效是互动的，它们之间相互依赖、“双轮驱动”共同促进企业绩效V7(t)的提高。

三、实业投资与金融投资合理配置的系统动力学模型

(一)实业投资与金融投资存在此消彼长的关系

企业的资源和投资能力是有限的，因此在一定时期内企业在实业投资和金融投资上的资源配置必然会此消彼长。由于企业投资决策的目标是以较低的投资风险和资金投放取得较大的投资收益，而且在不同时期实业投资与金融投资的投资回报率和风险会有所不同，所以为了保证获得较高的投资收益和有效地控制投资风险，如何合理地确定金融投资与实业投资的比例就成了企业界非常关注的一个问题。在自由竞争的市场中，如果某段时间内金融市场的投资回报率高于对产品的投资回报率，企业决策者们在利益的驱动下就会转向投资金融市场。这样将造成产品实业投资萎缩，市场上产品供给量会随之下降，在市场需求量不变的情况下，产品价格必然会上涨，实业投资利润会回升;并且在众多企业都加大金融投资的情况下，市场系统风险会迅速上升，金融市场上的投资回报率会迅速下降。因此，在实业投资回报率上升、金融投资回报率下降、风险加大的情况下，企业资金又会被吸引到产品生产领域。而当众多企业转向实业投资领域后，实业投资规模的增大和产品供应量的增加又会导致产品价格和实业投资利润下降，从而诱使企业决策者考虑转向加大对金融领域的投资。由此可见，企业自身的经营状况和同类企业投资行为所导致的市场波动会影响企业金融投资与实业投资最佳比例的确定。

(二)实业投资与金融投资资源合理配置的基模分析

1．实业投资成长上限的基模分析。根据彼得•圣吉的成长上限基模，本研究构建了实业投资的成长上限基模。模型中，V8(t)表示产品供应量、V9(t)表示产品市场需求量。在这个模型中有三个反馈环，第一和第二个反馈环都是正反馈环，第一个正反馈V1(t)+V3(t)+V1(t)刻画了实业投资规模的扩大，可以使企业产生规模效益，促进实业投资收益的增加，不过从实业投资规模的扩大到实业投资收益的增加存在延迟效应，反过来，实业投资收益的提高又会诱使企业进一步扩大实业投资规模去获得更高的规模经济效益。第二个正反馈环V1(t)+V8(t)+V3(t)+V1(t)刻画了实业投资规模的扩大可以促进企业产品供应量的增加，进而获得更高的实业投资收益;反过来，如果实业投资收益比较高，企业就会加大实业投资规模和产品供应量。第三个负反馈环V1(t)+V8(t)+V9(t)+V3(t)+V1(t)刻画了随着实业投资规模的扩大、产品供应量的增加，产品的相对市场需求量就会下降，当产品市场趋于饱和时，企业往往通过降价来扩大销售，结果实业投资收益就会下降，因此，企业为了保证实业投资收益，就会剥离不良资产，缩减实业投资的规模。也就是说，实业投资规模不会无限制增长，它必然会受到产品市场需求量的影响。

2．金融投资成长上限的基模分析。根据彼得•圣吉的成长上限基模，本研究还构建了金融投资的成长上限基模。模型中，V10(t)表示社会金融资本量、V11(t)表示市场风险、V12(t)表示企业投资风险。模型中有两个反馈环，第一个正反馈环V4(t)+V2(t)+V4(t)刻画了金融投资规模的扩大，可以促进金融投资收益的增加;反过来，如果金融投资收益比较高，企业就会扩大金融投资规模。第二个负反馈环V4(t)+V10(t)+V11(t)+V12(t)+V4(t)刻画了企业金融投资规模的扩大会增加社会金融资本量，从而加大市场风险和企业投资风险，企业投资风险加大必须会制约金融投资规模的增长。

3．实业投资与金融投资的资源合理配置的基模分析。根据彼得•圣吉的富者愈富基模，利用变量“金融投资相对于实业投资的比例V13(t)”，将实业投资的成长上限基模和金融投资的成长上限基模联系起来，就可以构建出实业投资与金融投资的资源合理配置基模。该模型刻画了实业投资与金融投资两者之间的背离性。实业投资与金融投资存在着此消彼长的关系，当企业资源一定时，就必须在实业投资与金融投资之间进行合理配置。如果金融投资资源配置过多，即金融投资相对实业投资比例V13(t)过高，就会引起企业实业投资规模V1(t)萎缩，实业投资收益V3(t)下降，投资风险V12(t)加大。如果实业投资资源配置过多，即V13(t)过低，不仅金融投资收益V4(t)会下降，而且在产品供应量极度饱和的情况下，由于受到相对市场需求量下降的影响，实业投资收益V3(t)也会下降，这时虽然投资风险V12(t)降低了，但由于实业投资收益实现的速度比金融投资要慢，整个企业资金回流的速度也会放慢。因此，企业金融投资与实业投资之间应确定一个合理的比例，既要保证投资绩效，又要控制投资风险和考虑资金的回流速度，使金融投资和实业投资能协调发展。

四、协调企业实业投资与金融投资关系的具体对策

(一)实现实业投资与金融投资的良性互动发展，促进企业绩效提高

根据实业投资与金融投资的绩效互动基模，可知实业投资和金融投资对企业绩效的提高具有“双轮驱动”效应，而且它们之间又相互依赖、相互促进。所以，企业应有效地利用实业投资和金融投资，充分发挥它们对企业绩效的基础性作用和经济杠杆作用，实现两者之间的良性互动。一方面企业应科学地分析实业投资项目技术上是否可行、经济效益如何、能否筹集到全部资金、人力物力能否得到保证等，加强对实业投资运行过程的监控，提高实业投资的效率，为金融投资提供充足资金来源和可靠的物质保障。另一方面，企业应充分利用有限的资金，依托资本市场，对股票、债券等金融商品及衍生金融商品进行合理的证券投资组合，扩充企业资本规模，增强资本势力，提高企业绩效。与此同时，政府应改善金融投资环境，正确引导企业金融投资方向，以提高企业金融投资收益，扩大资本营运，满足实业投资发展的需求。

(二)确定金融投资与实业投资的合理比例，避免相互侵蚀

根据实业投资与金融投资资源合理配置基模，可知实业投资与金融投资存在“此消彼长”的关系。在企业的资源配置中，无论是实业投资占用资金过多，还是金融投资占用资金过多，都会影响企业总的投资效率和效果。由于影响最佳金融投资与实业投资比例的因素有很多，如企业的实业投资报酬率和回收期、金融投资报酬率和风险、融资能力、财务管理目标、企业不同发展阶段的财务战略、产品市场和金融市场的投资环境等。因此，为了提高总的投资效率和效果，企业应根据不同的市场条件和不同的发展阶段等因素来确定企业资金的具体投向和投量，合理确定金融投资与实业投资的比例，避免金融投资和实业投资的相互排斥和侵蚀。企业应构建实业投资和金融投资协调发展的格局，优化资源配置，实现实业投资与金融投资的优势互补，从而提升企业的市场竞争力，达到资本长期增值和企业快速稳定发展的目标。

(三)加强技术创新，以提高产品的市场竞争力

在实业投资与金融投资资源合理配置基模中，第3个反馈环是负反馈环，说明产品市场需求量的下降是制约实业投资增长的一个因素。所以，为了消除负反馈制约，企业必须要不断加强技术创新，降低产品成本或实现产品功能的差异化，提高产品的市场竞争力，扩大产品的市场占有率，从而提高实业投资的效益。随着科学技术的日新月异，产品的寿命周期在不断缩短，产品核心竞争力的本质就是技术创新。企业只有按消费者需求不断地进行技术创新，才能不断地推出新产品，从而在市场上长期具有核心竞争优势，在激烈的市场竞争中求得生存和发展。

(四)强化金融投资的风险意识，防止过度金融投资

实物投资和金融投资篇3

热点的快速轮动让投资人无所适从，市场也出现了一定的调整。但是大家觉得“钱多”、“资产荒”的逻辑又不能被证伪，因此“跌也跌不动”。

那么“钱多”是否一定会“资产荒”？“资产荒”是否一定会“股市涨”？

“资产荒”逻辑最早出现在2014年下半年。由于整个2014年宏观经济增长非常疲弱，根本找不到基本面上支撑股市上涨的理由，这时候最能让人信服的是这样一条逻辑――中国居民在2014年之前最热衷于购买理财产品，但是理财产品收益率从2014年上半年开始下行，所以居民购买理财产品的热情下降，资金转而流向股市。

但从2015年下半年开始，当理财产品收益率出现更大幅度下行以后，股市却进入了熊市，事后的解释众说纷纭，但不管怎么样，都说明从居民大类资产配置的角度来看，在理财产品收益率下行以后，股票并不是唯一的选择。

大类资产配置的两重维度：实物资产和金融资产、避险资产和风险资产――资金始终在大类资产之间进行收益率的比较，只有收益率相对最优的资产才会出现“资产荒”。所谓大类资产配置，其实就是资金在不同大类资产之间进行收益率的比较和选择。因此，即使在“钱多”的环境下，也是比较下来收益率相对最优的资产会出现“资产荒”，而不是所有资产都出现“资产荒”。

从目前实物资产和金融资产的收益率比较来看――实业投资收益率不断下行导致资金“脱实向虚”，但这也会倒逼政策发力点从货币政策转向财政政策，进而逐渐降低金融资产的吸引力。居民配置实物资产的最大两个投向是实业投资和地产投资，但由于房地产本身也具有金融属性，因此，最纯正的实物投资应该就是实业投资了。我们可以用上市公司ROE来衡量实业投资收益率的变化――从2010年以后，A股剔除金融的ROE水平便在不断下降，因此，实业投资的吸引力越来越小，资金“脱实向虚”流向金融资产。但这种环境也引发了监管层的担忧，目前的M1-M2剪刀差已接近历史新高，这使监管层开始担心“流动性陷阱”的问题。因此，未来很难再看到总量货币宽松，接下来的政策发力点更可能是财政政策，比如通过扩大财政赤字来加大政府端的实业投资，而随着总量货币宽松的预期回落，金融资产的吸引力也会随之下降。

我们始终认为，改革和转型的预期是驱动国内投资者风险偏好变化的核心因素。而在近期市场对国企改革、供给侧改革的关注度再次升温，似乎风险偏好有提升的迹象。但是我们最新的联合调研显示，当这些改革步入“深水区”之后，推进的难度还是非常大，很难在短期就看到让市场兴奋的变化。另一方面，A股目前的PE水平并不便宜，因此，如果用“1/PE”来衡量A股收益率的话，目前就处在一个很低的水平，其相比其他避险资产（比如长期国债）并无优势，目前A股的收益率（2.3%）仍然是低于十年期国债收益率（2.8%）的。2002年以来，A股收益率高于十年期国债收益率的时间段分别是2005-2007年、2009年、2012-2014年，A股过去的三轮牛市刚好也处在这三个时间段内。

在未来很长一段时间，由于经济增长疲弱、通胀压力较轻，因此，总量流动性很可能继续维持在一个宽松的水平，“钱多”的逻辑确实很难证伪。但是从“钱多”要推导到股市的涨跌，不能仅通过“资产荒”这个草率的概念就能决定，中间还要经历一个“大类资产配置”的选择过程。而根据上文分析，在政策引导资金“脱虚向实”的大背景下，金融资产相对实物资产处于劣势；在整体风险偏好难以提升的大背景下，风险资产相对避险资产处于劣势。而股票资产作为金融资产和风险资产的“交集”，应该不会是“资产荒”背景下的最优选择。

作者为广发证券

实物投资和金融投资篇4

关键词：金融投资体系;环境评估;投资环境

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）22-0092-02

金融是现代经济最重要的内容，也是调控经济发展的重要杠杆。在改革开放以后，经济全球化和经济一体化对我国经济发展有了新的影响，使我国金融行业有了新的发展契机。为了更加透彻地理解经济发展的核心内容，文章将对金融投资和金融投资环境的含义进行介绍，然后对构建金融投资体系的方式做出讨论，再对金融投资环境做出评估。

一、金融投资和金融投资环境的含义

（一）金融投资含义

金融投资是商品经济发展到一定程度以后自主形成的，是在商品经济出现资金商品化、货币化，资金交易也是在市场化和信用存在证券化的情况下产生的，是一种新的投资形式，这是现代信用制度和货币经济发展到一定程度才出现的产物。

金融投资具有高流动、高风险、高收益的特点。高流动性主要是由于金融投资需要将有价证券企业当作自己的中介机构，将债权和产权作为投资依据，并以有价证券的身份周旋于投资者之间，因此具有较强流动性;高风险主要体现在两方面：一方面金融资产作为抽象化的实物资产，与实物资产一样，商品市场中依然要面临未知危险;另一方面，金融投资还要承担来自于金融市场的风险，由此可见金融投资的风险性极高。高收益主要是在金融投资在初始投资阶段就能获得丰厚利润，在金融市场中还可以使用投机或套现的手段获得一定的利润差价。金融投资是一把双刃剑，在刺激经济快速增长的同时，如果出现操作失误就会出现毁灭性的经济危机。

（二）金融投资环境的含义

金融投资环境是地区或国家为方便金融投资者进行金融投资行为所提供的社会经济环境，是投资者展开投资活动的重要前提和基础，是一种十分复杂的环境系统。根据金融投资理论得知，金融投资环境主要有两种：一是属于投资环境中的金融环境;二是金融产业中的投资环境，也就是一直影响金融投资的众多要素之和[1]。

二、金融投资体系的构建

在金融体系构建中，要准确掌握其中的主线，对多种因素进行全面解析，并进行综合整体分析，从多角度共同开展体系构建。其中正确的主线就是指在金融活动中要对投资者（进行）更好的服务，促进金融行业朝着更加光明的方向发展，最终使经济发展出现又好又快的情况。要构建良好的金融体系，就要考虑到以下几方面。

（一）从国情出发

最先考虑的就是本国国情，将国内金融投资作为立身之本。给出适当的经济政策，增加个人投资者的投资兴趣，让更多的个人投资者参与到金融投资中，吸引更多的社会团体和机构投资者也参与金融投资。此外，还要吸引更多的国外资本投入到国内金融中，实现金融投资主体的多元化。

（二）创新金融

要实现金融创新，最重要的就是研发与应用最先进的计算机技术，采用网络通信技术为金融投资者提供更多的选择。现阶段，构建金融投资体系最不能缺少的就是计算机技术和网络技术。因此，要及时引进和使用先进技术，金融基础设施要及时进行更新，淘汰落后设备，保证现有设备能够满足投资者的需求，从多方面对投资者展开服务，这样才能将投资者留住，促使其再次投资，以此促进我国经济繁荣发展。

（三）政府监管

在构建金融投资体系中，要将国内市场经济需求和企业制度需求作为根本，将金融投资建设成民营形式的中介机构。国家要对金融投资机构的信用制度加以规范，并制定相应的自律制度。此外，还要发挥政府监管职能，对社会公众和投资会员加以监管。

（四）减少政府直接干预

国家是经济调控的主体，具有调控经济的能力，为了尊重市场经济发展，国家要减少对金融投资过程和金融投资活动的直接干预，在发挥调控职能的同时，要将自己作为对投资市场的间接监督者和调控者。

（五）服务宗旨

作为金融投资机构要根据国内的实际需求出发，将满足金融投资者的需求作为根本服务宗旨。首先，要改善金融投资环境，特别是其中含有的复杂物质因素;其次，根据实际需要制定相关的方针政策，加强改善金融投资环境，特别是其中的非物质因素[2]。

三、金融投资环境的评估

（一）科技与管理环境系统

现代社会各行各业都需要科技和管理作为经济发展基础。也就是说，在对金融投资环境的成熟度和发展状况加以评估时，一定要最先考虑到这一问题。

现阶段的证券交易场所和其他的金融投资市场，在进行投资活动中，经常使用的是电子交易系统，并且这种方式也趋于普遍化。这时，就需要将高科技含量的系统技术加入其中，保证金融投资者的经济利益不受损失。

管理水平对企业的发展有着重要影响，特别是人力资源管理水平对企业的社会经济效益有着至关重要的作用。企业管理水平越高，出现错误的几率就越小，就会使金融投资活动逐渐走上稳步发展的状态。人力资源得以发展以后，金融投资空间就会越大，投资环境也会因此更加完善.

（二）金融企业环境系统

金融企业是为金融投资者提供相关服务的机构，因此，就要对金融环境加以评定。首先，从专业机构的数量上就能看出该地区的金融市场是否成熟，还能看出该地区的金融市场成熟到什么地步。其次，从企业的硬件设施上就能得知该地区的金融投资环境，如果企业硬件设施较好，就可以得知该企业的金融投资环境较好，反之较差，这也是影响投资者能否在此进行投资活动的最直接的感受。最后，社会生活状况也在影响着金融企业环境，这主要是指人们在金融上、投资上的观念和文化认知水平[3]。

四、结论

实物投资和金融投资篇5

关键字：电子信息制造业；绿色发展；项目决策

绿色发展其实是可持续发展的延伸，是同时考虑资源和环境的现代化企业发展模式。绿色发展的主要目的就是让产品整个生命周期的碳排放量最小，对环境造成的影响最小，让资源的利用率最大。可持续发展战略在现代制造业中的主要体现就是绿色发展。而电子信息制造业是现在能源消耗量增加速度最快的一个行业，所以要让它实现可持续发展，就必须改变传统的发展模式，采用绿色发展的模式。发展绿色材料、能源、采用绿色设备、工艺流程，从而制造出资源利用效率高、有利于环境保护的绿色电子产品。

一、我国电子信息制造业绿色发展的前景和实施策略

（一）我国电子信息制造业绿色发展的前景

电子信息制造业实施绿色发展可以为企业带来更多的顾客群，在整个领域中树立起绿色形象，让企业处于行业的领先地位，增强了企业的竞争力。企业实施绿色发展对于企业的中期和长期受益来说也具有很大的好处，同时也是企业和社会发展的趋势。

（二）我国电子信息制造业绿色发展的实施策略

1.优势-机会策略。我国在加入了世界贸易组织后，市场经济的竞争开始变得更加激烈，对于我国的电子信息制造业来说将具有更好的发展机会。我国电子信息制造业要想保持长期的竞争力优势，就需要实施可持续发展的绿色环保制造、产品以及回收。我国政府部门现在已经从法律法规和政策的角度来支持电子产业的绿色发展，在研发技术以及外部刺激下，我国的电子信息制造业实施绿色发展已经具有很好的竞争优势。

2.劣势-机会策略。在我国的电子信息制造业中，很多比较关键的零部件技术主要还依靠国外，在实施电子行业绿色发展时的相关环保法规也是借鉴发达国家制定的。所以我国在实施电子信息制造业绿色发展时能够得到和国际合作的机会，可以提升我国电子绿色产业技术。

3.优势-威胁策略。我国电子信息制造业在实施绿色发展的过程中肯定会在短期内增加投资成本，为了对国际市场进行拓展，也需要国家的大力支持。同时还要对我国国内的绿色环保电子产品的销售和研发进行鼓励，加强对环境污染企业的整治力度和处罚力度。

4.劣势-威胁策略。我国电子信息制造业的绿色发展起步时间不长，绿色环保意识也不强，需要建立起比较完善的绿色法律法规才能够去更好的应对欧盟比较严格的入口条件。

二、我国电子信息制造业绿色投资的环境成本和效益分析

（一）我国电子信息制造业绿色投资的环境成本和管理

环境成本其实就是企业在实际的生产运营活动中对环境造成的影响和预防性的环保支出，所以电子信息制造业在实施绿色发展的过程中首先就需要考虑环境成本的构成。从电子信息制造业的绿色发展项目情况来看，环境成本的主要特点就是：全程性、增长性、环境成本内部化以及风险性和潜在性。根据电子信息制造业环境成本的特点，如果从生产者追究责任的方式来对环境成本管理模式进行划分的话，就可以分成事前控制和事后追踪等管理模式。电子信息制造业环境成本管理的办法主要有产品的生命周期法、作业成本法以及完全成本发等。

（二）我国电子信息制造业绿色发展的投资效益分析

1.经济效益。电子信息制造业绿色发展的经济效益主要就表现在直接效益和间接效益这两个方面。直接效益主要就有生产效益的提高以及能源消耗的减少等；而间接效益就是处理费用降低之后为企业所带来的经济效益。

2.环境效益。如果从认知的角度来分析，环境效益就可以分成微观和宏观两种。微观的环境效益主体是企业，涉及到的内容主要包括企业能耗减少和废品减少所带来的财务成本效益、市场增加的收入等。而宏观环境效益的主体则是国家层面，比如说碳排放量减少所带来的正负效应。

3.社会效益。社会效益主要包括了塑造企业的环保形象、让企业有效实现可持续发展以及消除绿色贸易的堡垒，让行业的市场竞争优势得到提高。

三、我国电子信息制造业绿色发展的项目决策方法分析

（一）传统的项目投资决策方法

传统的项目投资决策方法主要有净现值法、现值指数法、内含报酬率法、投资回收期法以及平均报酬率法等。

（二）实物期权法

实物期权法主要来源于金融期权，但是和金融期权相比它由具有自身的特点。金融期权主要是指在金融市场上进行金融资产或者衍生物买卖的资产交易，它是一种金融的衍生工具。而实物期权就是对具有不确定性投资结果的投资项目进行处理的一种投资决策方式，主要是对非金融资产进行处理。实物期权和金融期权的特性不一样，使得在计算实物期权价值时比较麻烦，受到外界选择因素的影响也很大。所以绿色项目投资方在对实物期权的价值进行计算时，要对当前的市场情况进行充分了解，这样才能推理和预测市场的前景，最终才能够在比较合适的时间内让实物期权的价值最大化。实物期权法其实是对传统项目投资决策方法的补充和修正，对净现值法的适应性进行了更好的完善。

（三）采用实物期权法进行项目绿色投资决策的要点

首先要重视实物期权理论和净现值法之间的相互关系。在对绿色投资项目的投资价值进行计算时，如果只对实物期权价值进行计算的话就显得没有实际意义，只有当计算出了净现值之后实物期权的价值才有参考价值，投资者才能够做出正确的投资或者选择正确的投资时间决策。所以实物期权法和净现值法两者之间是相互联系，不可分割的。其次对实物期权的价值不能够过分的夸大，现在对实物期权的研究有很多，但是都普遍存在过分夸大实物期权价值的情况，其实不是全部的实物期权都是有用的，也并不是所有的项目都是值得用时间去等的。最后要对实物期权的成本重视，通过计算实物期权可以让项目投资的选择机会增加，但是也需要一定的成本投入，成本主要就包括实施期权的机会成本以及取得成本。只有当实施实物期权带来的收益超过成本投入时，实物期权的实施才具有可能。

四、结束语

在环境问题越来越严重的情况下，每个行业、每个企业都应该为社会的可持续发展付出自己的努力，而绿色发展则是目前社会发展形势的必然趋势，而只有做好项目的投资决策才能够让企业获得更好的发展。

参考文献：

[1]金涛.我国电子信息制造业技术创新效率评价研究[D].哈尔滨工程大学，2012年.

[2]张成华.我国电子信息制造业企业社会责任研究[D].苏州大学，2013年.

实物投资和金融投资篇6

黄金可以抗通胀

黄金是一种特殊的东西,它不但具有商品属性(我们熟知的金饰品),也具有金融(货币)属性。后者正是黄金抗通胀功能的来源。

伴随着经济不断发展,通货膨胀是长期必然的存在。通胀会侵蚀我们的资产,通俗地说就是商品越来越贵,而钱越来越不值钱了。在过去十几年,黄金价格的上涨超过了大部分商品(国泰君安研究成果),也就是说金价涨幅长期高于物价涨幅。如果将配置一部分的黄金,我们的资产就具有了一定的抵御通胀的能力,尽可能地降低了通胀对资产的侵蚀。

黄金不但具有抗通胀功能,在经济危机时还是人们首选的避险投资品。美元和黄金是全球主要的储备资产。过去30年间的数据显示二者具有互相替代的关系(Ibbotson Associates公司研究成果),即美元扬则金价抑,美元抑则金价扬。在目前的环境下,美国的低利率政策加上人们对经济前景的担忧,导致对美元这种信用货币的担忧,人们竞相买入黄金,这就推高了黄金价格。

黄金投资应着眼中长期

对于普通投资者来说,投资黄金获利的方式一般是低买高卖。并且因为交易成本的原因,实物黄金的投资一般不适合快进快出,而应该是“买入――持有一段时间――卖出”这样的方式。从金价历史走势来看,黄金中长期投资的回报是好的,但存在短期投资风险,比如今年头4个月,人民币黄金现货价格基本是在230元和250元之间震荡。因此我们应该将黄金作为中长期投资品,这样才能保值增值,实现黄金的抗通胀功能。

投资应选择实物黄金

前面提到过黄金同时具有商品属性和金融(货币)属性。我们常见的黄金产品是黄金饰品、金币、金条等。投资者常见的误区是将黄金的商品属性和金融(货币)属性混淆,也就是将黄金消费品、黄金收藏品和黄金投资品混淆。常见的一个误区是,不少人将黄金饰品作为投资,希望能保值增值,结果可能会令这些人失望。在生产环节,黄金饰品要经过工艺打造程序,其价格包括黄金原料价格、加工费、设计创意价值,以及一定的利润。加上税收费用,黄金饰品的价格相对于黄金原料价格有较高的升水,通常幅度在20%以上。而在变现(回购)环节,黄金饰品面临着较高的折价,通常折价幅度超过15%。如果回售给金店,其价格将远远低于上海黄金交易所的黄金原料价格。投资者如果将黄金饰品作为投资,即使在黄金饰品持有期间黄金价格上涨了,可能投资回报也是微乎其微的,甚至是得不偿失的。

并不是所有的金币和金条都适合投资,有一些是更适合收藏的。收藏性质的金币和金条是带有纪念性质的,比如限量发行的样币、纪念性金币,以及贺岁金条、奥运金条、熊猫加字币和熊猫双金属币等。这些品种往往是某段时间内因为某个事件或题材而发行,数量有限。纪念金币、金条一般是以明显高于其黄金原料价值的价格发行,价格与金价关系不是很大,主要体现收藏性。对于普通投资者来说,难以辨别其价值,因此不建议作为一般性投资。

适合作为投资的是普制金币、金条,它们的价格略高于其所含黄金原料价值,因为在价格、规格、回购上具有优势,所以很适合作为投资品。其市场价格与国际黄金价格较为接近,而且较为稳定;其规格一般包括1盎司、1/2盎司、1/4盎司、1/10盎司、1/20盎司或1/25盎司几种,有利于满足不同额度的投资需要;其回购较为便利,有利于投资变现。

我国主要的普制金币是熊猫金币。熊猫金币自1982年起每年常规发行,有较强的权威性、系列性和延续性。普制金条和普制金币类似,主要区别在于金条的规格相对金币来说更大。银行是常见的金币、金条购买渠道。目前浦发银行、招商银行、中国银行、工商银行、建设银行、交通银行和民生银行等都有实物黄金业务。

另外,纸黄金也是不错的投资品种。纸黄金是指黄金的账面交易,投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现,而不涉及实物金的提取。盈利模式即通过低买高卖,获取差价利润。相对实物金,其交易更为方便快捷,交易成本也相对较低,适合专业投资者进行中短线的操作。目前国内已有多家银行开办纸黄金业务,例如中国银行的黄金宝,工商银行的金行家,建设银行的龙鼎账户金等。

对于普通投资者,黄金在总资产中的比例一般来说在10%以内比较合适,最多不要超过20%,这才能发挥黄金平衡配置、优化投资结构的作用。如果投资过多的话,可能会因为一段时期内金价处于低位而影响变现。

借助银行理财产品间接投资黄金

投资者在银行除了可以进行实物黄金、纸黄金等直接投资之外,也可以借助银行理财产品间接参与黄金投资。

自2008年下半年黄金开始大幅上涨以来,一些银行理财产品开始与黄金结缘,收益率与黄金价格挂钩。今年1至10月,市场上大概出现了近30款此类产品,其中以中国银行和汇丰银行的产品较多。这些理财产品全部是结构性产品,收益与金价挂钩,大多是保本浮动收益,少部分是保证收益。此类产品的收益并不是简单地随着金价涨跌,因为这些产品都设计有一些条件,金价的走势符合条件投资者才能获得收益。

这些收益条款对一般人来说有点复杂,并且有些时候并不是金价上涨投资者就有收益,有时可能相反。例如某国有银行在5月份推出的一款产品,其获利条件是,如果在观察期内某个观察日,挂钩指标曾经低于或者等于观察水平,则年化收益率为25%;如果在观察期内每个观察日,挂钩指标始终保持在观察水平之上,则年化收益率为0.2%。请注意,如果金价表现一直很好的话,该产品收益就不好,这款产品是看跌黄金的。黄金的良好走势导致该产品收益很低,到期年化收益率仅为0.2%。

实物投资和金融投资篇7

关键词：农村家庭；实物投资组合；影响因素；地区比较研究

基金项目：本课题获得清华大学公共管理学院产业发展与环境治理中心(CIDEG)的经费支持。

作者简介：王宇(1972－　)，男，河南安阳人，清华大学公共管理学院博士研究生，主要从事农村金融研究。

中图分类号：F320　文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2008)06－0127－05

收稿日期：2008－09－09

一、引言

在解决农村金融抑制、促进金融深化的背景下，我国农村家庭的投资组合体现出经济发展、投资渠道增多给农村家庭带来的生活状况的改善和家庭收入的提高。但对农村家庭投资组合影响因素的研究，目前还比较缺乏。

发展中国家农村信贷市场的效率非常低下，农户投资组合受金融抑制的程度相当严重(Stiglitz et al，1981；Carter，1988；Anjini，1997)。金融机构支农动力不足、金融机构投资的两极分化、农村资金外流与金融市场的准入限制等方面的金融抑制特征(谈儒勇，1998；何广文，2001)严重阻碍着农村经济发展与农民收入的提高，使农村家庭难以实现资产的最优配置，导致农村家庭大量的福利损失(李锐等，2007)。收入与财富的多寡对投资组合的影响不言而喻。此外，一个拥有劳动收入的家庭拥有一个内涵的不可交易资产(人力财富)，这代表了一个未来劳动收入流的索取权(Campbell，etal，2003)。同时家庭通过调整外在的资产持有来补偿潜在的人力财富变动，最终达到整个财富的理想配置状态，即人力财富可以挤出对外在资产的持有(Campbell，2006)。在实物投资组合中，最重要的投资就是房产投资。房产作为最重要的家庭实物资产，既是投资物品，也是消费物品。如果将大量资金投资房产，就会对居民其他资产的投资起到很强的“挤出效应”(赵人伟，2005；吴卫星等，2007)。在这方面，城市家庭与农村家庭差别显著。城市家庭房产的可交易性与可流动性强，作为投资物品可在资产价格上涨时实现增值，也可用于租赁获取收入，且能快速变现。虽然农村家庭也会将大量的资金投入到住房建设上，但农村的房产绝大部分只是自己居住，无法通过租赁和变现来实现投资功能。因此，在房产投资上，城市家庭和农村家庭的投资原因有着很大的差别。好的投资使人们受益，高生产率可以带来富裕，只有有效的金融体系才能将资金配置在好的投资机会上。为了实现这一目标，贫困国家必须终止金融抑制，促进金融深化(米什金，2007)。

本文结构如下：第一部分是引言与相关文献；第二部分说明数据来源，进行描述分析，提出假设；第三部分建立logistie回归模型，对统计结果进行分析；最后是结论说明。

二、数据来源与分析

1、数据来源与问卷调查

本研究在文献研究的基础上设计了问卷调查的初稿，根据预调查中反映出来的农民理解能力、家庭收入区间划分等问题对问卷进行了修改和补充。正式问卷调查于2007年7月份(浙江金华)和2007年9月份(四川南充)进行。正式的大规模问卷调查采用分阶段和随即抽样的方法。第一步，对浙江金华和四川南充下辖的所有县(市、区)都进行调查；第二步，对每个县下辖的所有乡镇都进行问卷调查；第三步，对每个乡镇下辖的所有行政村都进行调查；第四步，对每个行政村根据人口数量和总问卷数量按比例分配问卷，问卷对象在农村家庭间随机发放。问卷填写的对象是农村家庭的户主(可以是男性，也可以是女性)。根据农村家庭结构的实际，问卷对象的年龄要求在22岁到60岁之间。

在浙江省金华市所辖的10个县(市、区)共发放问卷1592份，由清华大学课题组、金华市卫生局联合开展；回收有效问卷1350份，有效回收率为85％；接受调查的男性户主占57％，女性户主占41％。在四川南充市的9个县(市、区)共发放问卷2000份，由清华大学课题组、南充市卫生局、南充市统计局联合开展；回收有效问卷1825份；其中男性户主比例为89％，女性户主比例为11％。

2、描述统计与分析

第一，农村家庭特征。表1是对东西部农村家庭户主年龄、性别与人口三个方面特征的比较。

本次调查根据农村家庭的实际状况设计的户主年龄涵盖的范围是从22岁到60岁。从问卷的统计情况，金华市农村家庭户主年龄的均值为42岁，南充市农村家庭户主的年龄均值为48.11岁，比金华的要多出近6岁。中年户主家庭在农村是创造财富和进行投资的主要家庭，他们不仅在收入上是创造财富的主体，而且在投资决策上也是主体。对于户主的性别特征，从两个地区的峰度值可以看出，东部地区农村家庭的户主男性略多于女性，而西部地区农村家庭的户主绝大部分则是男性。家庭人口数量多少，一方面反映了家庭的支出负担大小，人口多的家庭用于生活、教育方面的支出比较多，在收入差距不是很大的情况下，家庭负担就成为影响家庭进行投资组合的因素之一。从两个地区的比较看，在家庭人口方面非常接近。

第二，财富效应假设对农村家庭投资组合的影响。由于金融市场的深化、资产价格的上涨和国家诸多惠农政策的实施，农村家庭的财富与家庭收入增长幅度加大。财富与收入的增长直接带动资产需求的上升。家庭资产分为实物资产与金融资产，财富效应直接体现在实物资产组合与配置的变化上。家庭金融研究将房产投资作为重要财富，通过房产投资来实现财富增长。但是对农村家庭而言，房产只是生活物品，极少作为投资对象，因此本文不用财富存量而用家庭年收入财富流量来体现财富效应。

问卷结果显示，首先，东部地区比西部地区的收入差别要大。东部地区的收入在0到10万元之间的不同区间都有较为平均的分布，10万元以上收入的家庭比例很小；西部地区农村家庭收入差距较小，90％的家庭年收入在3万元以下，4万元以上的比例很小。其次，无论是在实物资产还是在金融资产的配置上，东部地区农村家庭都比西部地区的比例要高。再次，尽管在实物资产中的生活型资产和安全型金融资产的持有比例上东、西两个地区的比例都高达90％，但是在生产型实物资产的配置上，随着收入的提高，东部地区家庭持有比例上存在较大的差异，收入高则持有比例也高的趋势明显；西部农村家庭相应的持有比例差异却不明显。这就解释了为什么尽管在家庭资产的配置与选择上东西部地区农村家庭有着

相同的选择倾向，但东部地区却比西部地区在分层上和比例上存在很大的区别。家庭收入起着显著的支配作用。

第三，人力资本假设与农村家庭健康状况对投资组合的影响。依据已有的人力资本理论，劳动者的人力资本存量主要由健康、知识、技能和工作经验等要素构成，但唯有其中的健康存量，决定着个人能够花费在所有市场活动和非市场活动上的全部时间。因此，医疗服务投入一直被视为最重要的健康投资指标。随着农村经济的发展与收入提高，农村的收入差距和投资差异更加明显。在考虑农村家庭的投资组合时，将农村家庭的医疗支出纳入到研究中来，更符合实际情况。

第四，金融深化与金融资产回报率。因为利率的压制会限制金融业的发展，对资产的有效配置产生较高的成本。金融资产投资回报率从原来的单一化到多层次的转变可以反映出金融深化的过程与效果。金融深化的程度也决定了农村家庭在投资组合上有了更多的机会与选择。

三、Logit回归模型建立与农村家庭资产组合与参与金融市场的决定因素分析

1、变量选择及确定

因变量的选择与界定。农村家庭的资产分为两大类：实物资产和金融资产。实物资产按照用途的不同，可分成两类，一类是生活投资，包括住房、家用电器等；另一类是生产性投资，包括商业用房、汽车(主要是农用车)和贵重物品(金银等)、电脑等。从重要程度看，这两类资产对于农村家庭有明显差别。生活型资产满足家庭物质生活提高的需要，价值会随着使用期的延长而降低；而生产型资产能带来持续的收入，具有现金流入特征。

本文将实物资产分为生活资产和生产投资资产。只拥有生活资产的农村家庭取值为0，拥有生产投资资产的农村家庭取值为1，这样实物资产构造出二分类变量。

自变量的选择与界定。本研究在参考和借鉴Campbell(2006)、李涛(2006)和吴卫星、齐天翔(2007)研究的基础上进行自变量选择。第一，在家庭金融投资理论中普遍认为家庭投资存在财富效应假设，即财富的多寡对家庭投资活动产生重要影响。本文用家庭收入来代替家庭财富。一个家庭的年收入更能代表家庭的经济状况与未来的预期收入。本文对农村家庭年收入进行了分组。根据东西部家庭收入的实际差别，将东部的农村家庭分为6个组(0～2万元，2～3万元，3～5万元，5～7万元，7～9万元，10万元以上)，并进行了虚拟变量处理。为了验证财富假设，将最低收入(即2万元以下)的家庭作为参照。将西部的农村家庭年收入分为4个组(0～1万元，1～2万元，2～3万元，4万元以上)，虚拟变量处理后将0～1万元收入家庭作为参照。第二，家庭金融研究中存在人力资本假设，即家庭的经济状况与发展是由家庭人力资本的状况决定的。对农村家庭而言，人力资本主要是指劳动力的健康状况。考虑到当前重大疾病对农村家庭的影响，我们用医疗支出占家庭收入比例表示人力资本状况。本文将医疗支出比例分为3个组：5％以下、6％～15％和16％以上；作虚拟变量处理后，将16％以上作为参照。第三，解决农村金融抑制、促进金融深化、推动农村金融市场发展是提高农村家庭参与金融市场、分享金融深化带来的社会福利的重要途径。农村家庭参与金融市场的数量与渠道可以反映金融深化的程度，同时金融深化最直接的体现就是金融产品定价的合理。金融资产回报率就可以反映金融产品的多样性和定价的合理性，因此本文用金融资产回报率来反映金融深化的水平。将金融回报率分为收益率4％以下、5％～8％和9％以上3组，并作了虚拟化处理。

控制变量的处理与界定。除了主要考察财富效应假设、人力资本假设和金融深化的程度三个影响农村家庭投资组合与金融市场参与的主要因素，家庭的其他特征也会影响其投资选择。按照Campbell(2006)的研究，本文还将家庭户主的性别、家庭人口数量、家庭户主的受教育程度等因素作为控制变量进行研究。由于家庭金融研究中不同年龄投资者普遍存在年龄效应，本文将户主年龄分成4个组(22～30岁，31～40岁，41～50岁，51～60岁)并作了虚拟变量处理，将51～60岁的户主家庭作为参照。此外，性别做了0、1变量处理，男性为1。受教育程度和家庭人口是定序变量。

2、模型结果分析

根据上面的变量选择和模型设计，可以建立农村家庭投资组合的LOGIT模型。模型一和模型二是东部农村家庭投资组合决定因素的模型结果，模型三和模型四是西部农村家庭实物投资组合的模型计算结果。统计软件使用SPSS13.0进行运算。

根据建立的LOGIT模型，对东西部地区农村家庭实物投资组合的决定因素进行了比较。由LOGIT回归的结果可知。从-2loglikelihood(对数似然比)、Chi-squre(卡方检验)和Sig(模型显著性)三个指标都说明模型的拟合程度很好。

从自变量对结果的解释来看，东部地区(J市)，在家庭收入为2～3万元的农村家庭中，从事生产性投资的家庭比例是没有从事生产性投资家庭比例的1.84倍(e0.612＝1.844)，收入在3～5万元和7～9万元的农村家庭从事生产性投资与没有从事生产性投资家庭的倍数分别是4.06(el.401)和6.42(el.859)倍，但是对于收入在5～7万和10万元以上的农村家庭，进行生产性投资分别是只拥有生活投资家庭的12.8(e2.550)和15.2(e2.720)倍。对于金融资产回报率对实物投资组合的影响来说，因为比较高的回报会提高农村家庭的收入提高预期，会挤占用于实物方面的投资，这种影响程度在回报率在5％～8％的范围内上在0.01的水平上显著，而在大于9％的回报水平上在0.10的水平显著，在这种情况下，投资于生产性实物资产分别是购买生活物品家庭的1.53倍和1.60倍。在将控制变量纳入模型的情况下可以看出，家庭收入对实物投资组合的影响跟模型一的情况很相近，医疗费用支出占家庭支出比例对于实物投资组合的影响依然不显著。对于金融资产回报率的影响来说，跟模型一不同的是，在5％～8％的范围内，回报率对于实物投资组合的影响的显著性有所下降，从模型一的1％下降到了5％。从模型二的回归结果可以看出，性别、受教育程度和人口数对家庭的投资组合的影响不显著。

对于西部(N市)农村家庭(表3)，家庭收入对其实物投资组合的选择起着重要的决定作用。医疗支出(反映家庭人力资本健康状况)对家庭实物投资组合的影响跟东部地区有所不同。没有控制变量影响时，同东部一样，医疗支出对投资组合决策影响不显著，但在考虑控制变量时，西部农村家庭在6％～15％医疗支出时就对实物投资组合有显著的负面影响。这一组家庭的影响程度是别的家庭的0.729倍。金融资产回报率反映了金融深化的程度，从模型结果看，金融深化在东西部地区有不同的体现。对于实物投资组合的影响来说，东部

地区农村家庭在进行实物资产的配置时受金融资产回报率的影响很大，其显著性很强；但它对于西部农村家庭实物投资组合的影响却不显著，这说明金融深化程度在东部地区比西部地区产生了更为积极有利的效果。

在考虑到性别、户主的受教育程度和家庭人口等控制变量的情况下，东西部地区的实物投资组合明显受到不同因素的影响。根据投资组合的年龄效应假设，在东部地区，对实物投资组合有显著影响的是22岁到30岁这个年龄段，而对西部农村家庭存在年龄效应的是31到40岁这